>> 中信建投-沙隆達A（000553）點評Q1銷售突破10億美元大關(guān)、歐元套保損失短期影響利潤，全年維持穩(wěn)健增長-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅婷 |
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ADAMA 一季度銷售額突破10 億美元大關(guān)，歐洲冬季延長以及歐元套保損失致扣非利潤同比備考略有下滑
ADAMA 自身2018Q1 銷售額突破10 億美元，達到10.22 億美元，同比增長10.9%，主要得益于歐洲以外的所有地區(qū)增長強勁，銷售量同比增長 6.9%：分區(qū)域來看，2018Q1 以美元計價的拉美、北美、亞太、（印度、中東及非洲）銷售額分別同比增長21.1%、15.9%、19.7%、30.9%，僅歐洲區(qū)域下滑1.7%。
公司扣除一次性收益后的合并后2018Q1 凈利潤低于2017年Q1 備考合并凈利潤，主要是：1）由于歐洲的冬季延長，導致第一季度歐洲農(nóng)業(yè)啟動緩慢，歐洲區(qū)域銷售收入有所下滑，而歐洲占據(jù)公司約40%的銷售額占比，歐洲銷售不及預期一定程度上影響了公司利潤表現(xiàn)；2）由于歐洲銷售額低于預期， 不足以抵消去年針對歐元進行套期保值的套期頭寸產(chǎn)生的負面影響，同時美元對歐元貶值，因此源于套保產(chǎn)生的損失達到2500 萬美元。
如果排除 2017 年歐元套期保值的影響，毛利將達 3.77 億美元，毛利率將為36.0%，同比提升0.2 個百分點，凈利潤將達到1.1 億美元，基本與去年持平。2017 年歐元套期頭寸在第一季度產(chǎn)生的負面影響預計于第二季度結(jié)束。
合并協(xié)同效應中國市場保持高速增長，先正達相似資產(chǎn)轉(zhuǎn)移繼續(xù)助推公司未來成長
一方面，ADAMA和沙隆達合并充分發(fā)揮協(xié)同效應，縮短供應鏈的采購距；另一方面通過整合ADAMA自身產(chǎn)品組合和中國農(nóng)化下屬制劑公司（包括江蘇安邦、江蘇麥道、江蘇淮河化工、沙隆達等）產(chǎn)品組合，同時江蘇制劑生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，ADAMA將不斷擴大其在中國的銷售范圍和銷售量，憑品牌、技術(shù)、管理等優(yōu)勢加速中國制劑市場的市場整合和建設，2018 年Q1安道麥品牌下的制劑產(chǎn)品銷售額翻了三倍以上，中國區(qū)域總體銷售額增速達到36.6%。同時公司于先正達資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與剝離交易成功完成，保證了產(chǎn)品的持續(xù)供應、保持產(chǎn)品質(zhì)量、將客戶受到的影響降至最低公司，兩方面共助公司2018繼續(xù)穩(wěn)步增長。
全球農(nóng)化市場脫離下行趨勢，募投項目奠定公司未來全球化成長
2017年受益于全球農(nóng)產(chǎn)品市場逐漸企穩(wěn)復蘇、惡劣氣候現(xiàn)象減少、渠道庫存有所下降，全球植保市場開始趨暖，農(nóng)化市場逐漸脫離下行趨勢，未來隨著農(nóng)產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)回升，全球農(nóng)化市場有望轉(zhuǎn)為上行。公司把握時機募集15.6億人民幣投入淮安農(nóng)藥制劑項目、ADAMA產(chǎn)品開發(fā)和注冊登記項目、固定資產(chǎn)投資項目以及支付中介費用，其中淮安農(nóng)藥制劑項目一期已經(jīng)投產(chǎn)，而產(chǎn)品開發(fā)和注冊登記項目主要集中于高毛利產(chǎn)品，2017-2019年帶來的凈利潤分別為1.16億美元、1.55億美元、2.15億美元，將不斷加速公司全球化發(fā)展。
預計沙隆達Ａ（后續(xù)將改名為安道麥）2018-2019年EPS分別為1.31（存在一次性收益）、0.96元，對應PE分別為11X、15X，維持買入評級。
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