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公司業(yè)績(jī)顯著提高得益于銷售量的穩(wěn)健增長(zhǎng)和產(chǎn)品組合向高毛利的方向轉(zhuǎn)型。四季度凈利潤(rùn)虧損主要是因?yàn)榇嬖谝淮涡再M(fèi)用調(diào)整（包括合并交易中介費(fèi)用及一次性獎(jiǎng)勵(lì)、歷史遺留稅項(xiàng)問(wèn)題、沙隆達(dá)退休及內(nèi)退員工福利、固定資產(chǎn)減值等項(xiàng)目）。
    全球領(lǐng)先的非專利農(nóng)藥公司。ADAMA 主要從事非專利作物保護(hù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，銷售網(wǎng)絡(luò)布局全球，通過(guò)約60 家子公司向約100 個(gè)國(guó)家的農(nóng)民提供解決方案，2017 年在全球作物保護(hù)行業(yè)綜合排名第6。報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)業(yè)用藥銷售收入同比增長(zhǎng)7.85%，毛利率達(dá)到36.02%，同比增加2.65 個(gè)百分點(diǎn)；非農(nóng)業(yè)務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)8.81%。
    研發(fā)能力突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，擁有從產(chǎn)品登記、生產(chǎn)和研發(fā)，到原藥生產(chǎn)、制劑分銷的一體化優(yōu)勢(shì)；同時(shí)專注于創(chuàng)新型的產(chǎn)品研發(fā)和推廣，逐步轉(zhuǎn)型提升高毛利率業(yè)務(wù)的比重，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步升級(jí)。過(guò)去五年，公司共獲得約1300 張新增登記證，2017 年合并后，公司新增223 張產(chǎn)品登記證，包括在全球市場(chǎng)引入22 款新產(chǎn)品。2017 年公司整體毛利率為35.33%，同比上升2.95 個(gè)百分點(diǎn)。
    銷售渠道完善，亞太地區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司布局全球銷售渠道，產(chǎn)品銷往全球約100 個(gè)國(guó)家。2017 年，公司在歐洲地區(qū)銷售額仍保持第一位，同比增長(zhǎng)3.56%，占比達(dá)到29.84%；亞太區(qū)全年銷售額同比顯著增長(zhǎng)21.76%，占比由16.48%提升至18.59%，主要系中國(guó)、越南、印度尼西亞、澳大利亞及韓國(guó)取得強(qiáng)勁業(yè)績(jī)；印度、中東及非洲地區(qū)全年銷售額同比增長(zhǎng)10.04%；北美地區(qū)全年銷售額同比增長(zhǎng)8.95%；拉丁美洲全年銷售額同比增長(zhǎng)1.89%。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。并購(gòu)后沙隆達(dá)擁有農(nóng)藥中間體-原藥-制劑的完整產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司定增募集15.6 億元用于淮安農(nóng)藥制劑中心項(xiàng)目、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和注冊(cè)登記以及新產(chǎn)能投資。我們認(rèn)為，項(xiàng)目完成后將大幅提高公司制劑產(chǎn)能，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 為0.81、1.04、1.19 元/股，考慮公司是全球農(nóng)藥龍頭，給予18 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)16.2 元，增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料成本上升；下游農(nóng)產(chǎn)品不景氣；募投產(chǎn)能不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。