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    簡(jiǎn)評(píng) 
    三季度正式合并報(bào)表，業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高
    三季度 ADAMA 正式與沙隆達(dá)合并報(bào)表，一躍成為中國(guó)農(nóng)藥龍頭，前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 16.00 億元，同比增長(zhǎng) 140%：一方面，受益于ADAMA 公司不斷推出新的差異化產(chǎn)品，在全球各市場(chǎng)提高滲透率，前三季度銷售量同比增長(zhǎng) 7.4%，前三季度業(yè)績(jī)已創(chuàng)歷史新高；另一方面，沙隆達(dá)自身原藥各品種（乙酰甲胺磷、百草枯、草甘膦等）受益于環(huán)保趨嚴(yán)+需求向好，價(jià)格紛紛上漲改善毛利率。兩者共同作用推動(dòng)合并后新公司毛利率同比提升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到35.6%，凈利潤(rùn)率同比上升 2.2 個(gè)百分點(diǎn)至 9.7%。
    過去 12 個(gè)月資產(chǎn)負(fù)債表凈負(fù)債大幅減少 1.92 億美元，至 7.62億美元，前三季度自由現(xiàn)金流達(dá) 2.44 億美元，銷售和市場(chǎng)費(fèi)用仍然是公司主要的運(yùn)營(yíng)支出，前三季度銷售和市場(chǎng)費(fèi)用 4.3 億美元（占銷售額的 15.9%），去年同期為 4.18 億美元（占銷售額的16.1%），相對(duì)變化較小。
    全球各大區(qū)域銷售量均增長(zhǎng)，亞太市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼 
    公司在全球各大市場(chǎng)銷售量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但是由于不同區(qū)域定價(jià)策略及客戶讓利，部分市場(chǎng)銷售額同比有所下降，其中按照固定匯率計(jì)算，前三季度歐洲、拉丁美洲市場(chǎng)銷售額同比下降0.7%、3.5%；受益于種植面積增加，北美前三季度銷售額同比增長(zhǎng) 6.2%；得益于在太平洋地區(qū)、中國(guó)和東南亞部分地區(qū)銷售量增長(zhǎng)，以及新產(chǎn)品上市推動(dòng)了產(chǎn)品組合的持續(xù)完善，亞太市場(chǎng)銷售額同比增長(zhǎng) 18.7%，表現(xiàn)極為亮眼。
    合并后協(xié)同效應(yīng)+行業(yè)整合提速，共促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 
    一方面，合并后，沙隆達(dá)原藥和 ADAMA 制劑將實(shí)現(xiàn)一體化優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，縮短供應(yīng)鏈的采購(gòu)距離；另一方面，通過整合 ADAMA 自身產(chǎn)品組合和的中國(guó)農(nóng)化下屬制劑公司（包括江蘇安邦、江蘇麥道、江蘇淮河化工、沙隆達(dá)等）產(chǎn)品組合，同時(shí)江蘇 6 萬(wàn)噸制劑生產(chǎn)線已經(jīng)逐步投產(chǎn)，ADAMA 將不斷擴(kuò)大其在中國(guó)的銷售范圍和銷售量，憑品牌、技術(shù)、管理等優(yōu)勢(shì)加速中國(guó)制劑市場(chǎng)的市場(chǎng)整合。共促業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    募投項(xiàng)目奠定公司未來(lái)全球化成長(zhǎng) 
    公司募集 19.8 億人民幣投入淮安農(nóng)藥制劑項(xiàng)目、ADAMA 產(chǎn)品開發(fā)和注冊(cè)登記項(xiàng)目、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目以及支付中介費(fèi)用，其中淮安農(nóng)藥制劑項(xiàng)目一期已經(jīng)投產(chǎn)，而產(chǎn)品開發(fā)和注冊(cè)登記項(xiàng)目主要集中于高毛利產(chǎn)品，2017-2019年帶來(lái)的凈利潤(rùn)分別為 1.16 億美元、1.55 億美元、2.15 億美元，將不斷加速公司全球化發(fā)展。
    預(yù)計(jì)沙隆達(dá) A 合并 ADAMA 后 2017-2018 年備考凈利分別為 17、20 億，EPS 分別為 0.71、0.83 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 22X、18X，維持買入評(píng)級(jí)。