>> 中信建投-沙隆達(dá)A（000553）收購(gòu)ADAMA正式完成，量?jī)r(jià)齊升助推業(yè)績(jī)大增-170816
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2017/8/16 |
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作者： |
羅婷 |
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簡(jiǎn)評(píng)
產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)大幅飆漲
公司具備農(nóng)藥中間體-農(nóng)藥原藥的完備產(chǎn)業(yè)鏈：精胺-乙酰甲胺磷、雙甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯等產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)夯實(shí)，上半年受益于農(nóng)藥行業(yè)整體復(fù)蘇下，公司各主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格和銷量均出現(xiàn)同比增長(zhǎng)：，其中乙酰甲胺磷二季度Q2 報(bào)價(jià)達(dá)到4 萬(wàn)/噸，同比上漲60%，42%百草枯母液Q2 均價(jià)達(dá)到1.95 萬(wàn)/噸，同比上漲80%，草甘膦Q2 均價(jià)為20800元/噸，同比上漲20%；同時(shí)公司的完備產(chǎn)業(yè)鏈可以有效抵御原材料價(jià)格上漲對(duì)毛利的侵蝕，上半年化肥、農(nóng)藥等農(nóng)用化學(xué)品毛利率達(dá)到24.30%，同比提高8.41個(gè)百分點(diǎn)。氯堿方面，燒堿由于下游氧化鋁產(chǎn)量增速上半年持續(xù)保持20%以上的增速，32%離子膜燒堿上半年均價(jià)為994元/噸，同比上漲66.2%，帶動(dòng)公司基礎(chǔ)（氯堿）化工產(chǎn)品上半年毛利率達(dá)到28.8%，較去年同期提高21.92個(gè)百分點(diǎn)。
三費(fèi)方面，公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4657萬(wàn)、5603萬(wàn)、2307萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)2.94%、-18.97%、485.04%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)主要是本報(bào)告期匯兌損失增加所致；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.21億，同比大幅增長(zhǎng)373.56%，主要是本報(bào)告期銷售回款同比增加所致。
沙隆達(dá)正式完成收購(gòu)ADAMA，中國(guó)農(nóng)藥龍頭誕生
公司日前正式完成對(duì)ADAMA 的收購(gòu)，新增股份也已于8 月2 日上市，市值達(dá)到343 億，一躍成為國(guó)內(nèi)第一、全球第六農(nóng)藥巨頭，并且作為中國(guó)化工旗下唯一農(nóng)資上市平臺(tái)，將持續(xù)受益。農(nóng)藥行業(yè)景氣復(fù)蘇+國(guó)內(nèi)制劑整合加速，ADAMA業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)：一方面，需求端，孟山都上半年財(cái)報(bào)顯示，種子量?jī)r(jià)齊旺，作物價(jià)格底部企穩(wěn)開(kāi)始回升；供給端，國(guó)內(nèi)環(huán)保持續(xù)趨嚴(yán)；雙重影響下，農(nóng)藥景氣持續(xù)復(fù)蘇；另一方面，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥制劑市場(chǎng)極度分散，市場(chǎng)空間近600億，而國(guó)內(nèi)制劑龍頭諾普信市占率僅3%，ADAMA作為全球性的制劑企業(yè)，憑借資深品牌、技術(shù)、管理，以及中國(guó)農(nóng)化渠道等優(yōu)勢(shì)進(jìn)入中國(guó)將加速國(guó)內(nèi)制劑行業(yè)的整合。而且沙隆達(dá)和ADAMA合并后原材料、渠道等多方面的協(xié)同效應(yīng)+ADAMA在中國(guó)市場(chǎng)滲透率不斷提高（江蘇6萬(wàn)噸制劑項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)）+定增募投全球性的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和注冊(cè)登記項(xiàng)目將支撐公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。
原藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上，草甘膦價(jià)格重拾漲勢(shì)
公司具備5萬(wàn)噸雙甘膦、2萬(wàn)噸草甘膦、1萬(wàn)噸吡啶、2.4萬(wàn)噸百草枯、4萬(wàn)噸精胺、2萬(wàn)噸乙酰甲胺磷。
草甘膦：2017上半年草甘膦價(jià)格同比上漲達(dá)到18.15%，進(jìn)入7月份草甘膦重回漲勢(shì)，當(dāng)前福華通達(dá)上海提貨價(jià)達(dá)到25000元/噸：1）上游原材料端甘氨酸由于河北督查，限產(chǎn)嚴(yán)重，價(jià)格飆升3600元/噸，黃磷受到上游石墨電極價(jià)格大幅調(diào)漲，單月漲幅達(dá)到11%，原材料端支撐較足；2）2017年中央第二批環(huán)保督查組8月將陸續(xù)進(jìn)駐四川、浙江等草甘膦大省，兩省草甘膦產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的37.5%，受此影響，福華、和邦等草甘膦企業(yè)均遭限產(chǎn)，西南地區(qū)草甘膦開(kāi)工率從4月份的68%直降到當(dāng)前的30%。后續(xù)我們認(rèn)為，隨著每年的四季度通常是草甘膦采購(gòu)的旺季，價(jià)格有望呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢(shì)。
乙酰甲胺磷：受國(guó)內(nèi)開(kāi)工不足影響、需求旺盛，精胺、乙酰甲胺磷當(dāng)前分別報(bào)價(jià)2.6、4.0萬(wàn)元/噸，底部上漲60%以上。預(yù)計(jì)后續(xù)環(huán)保趨嚴(yán)常態(tài)化疊加全球需求一定程度上復(fù)蘇，產(chǎn)品價(jià)格有望維持穩(wěn)定。
百草枯：最新42%百草枯母液報(bào)價(jià)21000元/噸，較年初上漲61.5%：1）2015以來(lái)年受到百草枯禁用影響，價(jià)格、開(kāi)工率雙雙下降；2）長(zhǎng)期虧損下行業(yè)整合加劇，紅太陽(yáng)收購(gòu)山東科信開(kāi)啟行業(yè)整合大幕，許多落后小產(chǎn)能也因此退出；3）環(huán)保趨嚴(yán)常態(tài)化帶來(lái)吡啶開(kāi)工率維持低位，原材料供應(yīng)緊張，而需求端受益于補(bǔ)庫(kù)存需求旺盛，供需兩端改善疊加行業(yè)整合，百草枯價(jià)格迎來(lái)大幅上漲。我們認(rèn)為后續(xù)環(huán)保趨嚴(yán)繼續(xù)常態(tài)化，吡啶和百草枯開(kāi)工率難以上行，同時(shí)行業(yè)整合后競(jìng)爭(zhēng)格局大大優(yōu)化，對(duì)百草枯未來(lái)價(jià)格形成有力的支撐。
預(yù)計(jì)公司2017-2018年凈利潤(rùn)分別為3.16億、4.08億，EPS分別為0.56、0.67元（不考慮合并ADAMA的新增股本），對(duì)應(yīng)PE為25X、21X；如果考慮合并，EPS分別為0.67元、0.81元，對(duì)應(yīng)PE為21X、18X，繼續(xù)建議買入。
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