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公司是一家以鹽化工為基礎(chǔ)、農(nóng)用化工為主體、精細(xì)化工為特色的大型化工企業(yè)，國(guó)內(nèi)的主要裝置年生產(chǎn)能力(折百)為：農(nóng)藥9 萬噸，燒堿14 萬噸，自采鹽礦30 萬噸，有機(jī)化工原料及中間體20 萬噸。公司農(nóng)藥產(chǎn)品涵蓋了殺蟲劑、除草劑、殺菌劑等一百多個(gè)品種，類別有有機(jī)磷、氨基甲酸酯類、擬除蟲菊酯類、吡啶類等系列。其中，精胺、乙酰甲胺磷、敵敵畏和百草枯等在規(guī)模、技術(shù)、質(zhì)量、成本等方面在國(guó)內(nèi)都具有一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司業(yè)績(jī)受農(nóng)化行業(yè)景氣程度、大宗原料及農(nóng)藥價(jià)格影響較大。
    農(nóng)藥行業(yè)回暖，是公司業(yè)績(jī)提升的最主要原因。隨著國(guó)家加大環(huán)保監(jiān)管力度和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所回暖，農(nóng)藥化工行業(yè)需求有所增加，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格開始上揚(yáng)。公司部分主導(dǎo)產(chǎn)品乙酰甲胺磷、百草枯和中間體精胺、雙甘膦等呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升勢(shì)頭，帶來公司業(yè)績(jī)大幅回升。今年上半年，農(nóng)藥業(yè)務(wù)收入占公司總收入85%，農(nóng)藥收入增長(zhǎng)52.34%，毛利率提升8.41 個(gè)百分點(diǎn)。
    氯堿行業(yè)景氣回升，錦上添花。今年上半年，公司的氯堿業(yè)務(wù)的收入占比為14%，氯堿收入增長(zhǎng)17.62%，毛利率提升21.92 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)也有貢獻(xiàn)。
    發(fā)行股份購買ADAMA，實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)。公司以10.20 元/股的價(jià)格向中國(guó)農(nóng)化發(fā)行18.11 億股股票購買其持有的ADAMA 的100%股權(quán)，ADAMA 在7 月已經(jīng)完成資產(chǎn)過戶手續(xù)，成為公司的全資子公司。公司與中國(guó)農(nóng)化簽署了一系列業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，中國(guó)農(nóng)化承諾ADAMA 在2017-2019 年實(shí)現(xiàn)的扣非后歸屬于沙隆達(dá)股份的凈利潤(rùn)分別不少于14767.50 萬美元、17332.19 萬美元和22241.68萬美元。
    ADAMA 是全球第七農(nóng)藥企業(yè)。ADAMA 是依據(jù)銷售額排名的全球第七大農(nóng)藥生產(chǎn)和經(jīng)銷商，ADAMA 有三大系列1600 多種產(chǎn)品，涵蓋除草劑、殺蟲劑和殺菌劑系列。公司任何一種產(chǎn)品的銷售額都沒有超過總收入的7%，2016 年度，除草劑、殺蟲劑、殺菌劑占收入的比例為49.30%、23.58%、20.84%。ADAMA目前擁有原藥產(chǎn)能81559 噸，制劑（液體）產(chǎn)能466104 千升，制劑（固體）產(chǎn)能78534 噸。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮ADAMA 七月開始并表，由于募集配套資金尚未實(shí)施，暫不考慮其對(duì)后續(xù)股本的影響，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.40 元、0.65 元、0.68 元，參考申萬農(nóng)藥行業(yè)目前整體47 倍的估值水平，我們給予公司2018 年27 倍估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.55 元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款增加過快的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。