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    歐洲冬季延長(zhǎng)致扣非利潤(rùn)略有下滑
    1）由于歐洲的冬季延長(zhǎng)，導(dǎo)致第一季度歐洲農(nóng)業(yè)啟動(dòng)緩慢，歐洲區(qū)域銷售收入有所下滑；2）ADAMA 產(chǎn)品剝離及轉(zhuǎn)移的交易于第一季度完成，中間影響了部分收益，導(dǎo)致公司合并后扣非業(yè)績(jī)較去年同期備考凈利潤(rùn)略有下滑。
    合并協(xié)同效應(yīng)+先正達(dá)類似資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，共助公司未來(lái)成長(zhǎng)
    一方面，ADAMA 和沙隆達(dá)合并充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，縮短供應(yīng)鏈的采購(gòu)距；另一方面通過(guò)整合ADAMA 自身產(chǎn)品組合和的中國(guó)農(nóng)化下屬制劑公司（包括江蘇安邦、江蘇麥道、江蘇淮河化工、沙隆達(dá)等）產(chǎn)品組合，同時(shí)江蘇制劑生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，ADAMA將不斷擴(kuò)大其在中國(guó)的銷售范圍和銷售量，憑品牌、技術(shù)、管理等優(yōu)勢(shì)加速中國(guó)制劑市場(chǎng)的市場(chǎng)整合；同時(shí)先正達(dá)歐洲類似資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給ADAMA，公司在歐洲區(qū)域的營(yíng)收和業(yè)績(jī)有望重新復(fù)蘇：兩方面共助公司2018 繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    全球農(nóng)化市場(chǎng)脫離下行趨勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)
    2017 年受益于全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇、惡劣氣候現(xiàn)象減少、渠道庫(kù)存有所下降，全球植保市場(chǎng)開(kāi)始趨暖，農(nóng)化市場(chǎng)逐漸脫離下行趨勢(shì)，未來(lái)隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，全球農(nóng)化市場(chǎng)有望轉(zhuǎn)為上行，從2017 各大農(nóng)化公司業(yè)績(jī)來(lái)看，紛紛有所改善，ADAMA 與其他可比農(nóng)化巨頭相比，銷售額增速僅次于孟山都；根據(jù)公司2017 年報(bào)亞太地區(qū)得益于在太平洋地區(qū)、中國(guó)和東南亞部分地區(qū)銷售量增長(zhǎng)，以及新產(chǎn)品上市推動(dòng)了產(chǎn)品組合的持續(xù)完善，亞太市場(chǎng)銷售額表現(xiàn)極為亮眼。特別是在中國(guó)地區(qū)，我們認(rèn)為未來(lái)幾年依托于公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品組合以及龐大的中國(guó)市場(chǎng)空間，中國(guó)市場(chǎng)有望持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
    募投項(xiàng)目奠定公司未來(lái)全球化成長(zhǎng)
    公司募集15.6億人民幣投入淮安農(nóng)藥制劑項(xiàng)目、ADAMA產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和注冊(cè)登記項(xiàng)目、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目以及支付中介費(fèi)用，其中淮安農(nóng)藥制劑項(xiàng)目一期已經(jīng)投產(chǎn)，而產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和注冊(cè)登記項(xiàng)目主要集中于高毛利產(chǎn)品，2017-2019年帶來(lái)的凈利潤(rùn)分別為1.16億美元、1.55億美元、2.15億美元，將不斷加速公司全球化發(fā)展。
    預(yù)計(jì)沙隆達(dá)Ａ（后續(xù)將改名為安道麥）2018-2019年EPS分別為1.31（存在一次性收益）、0.96元，對(duì)應(yīng)PE分別為11X、15X，維持買入評(píng)級(jí)。