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2017年，相關(guān)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)產(chǎn)能受環(huán)保影響均有收縮，高景氣度預(yù)計(jì)將持續(xù)。安道麥?zhǔn)欠菍＠鐕?guó)農(nóng)藥制劑龍頭，2016年農(nóng)藥收入為28.77億美元，躋身全球第6大農(nóng)藥企業(yè)，近年來公司主要區(qū)域增速均較高、新興市場(chǎng)發(fā)展更有出色表現(xiàn)。兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將公司帶入發(fā)展新階段。
    合并已順利完成，公司募資開展新項(xiàng)目建設(shè)。2017年8月定增并購(gòu)正式完成，公司3、4季度運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)、過渡順利。2018年1月，公司定向增發(fā)1.05億股募集資金16.6億元。新公司擬將該筆資金用于4大項(xiàng)目建設(shè)，包括：淮安農(nóng)藥制劑中心、國(guó)內(nèi)分銷平臺(tái)建設(shè)、產(chǎn)品開發(fā)和注冊(cè)登記、安道麥固定資產(chǎn)投入。新項(xiàng)目將進(jìn)一步優(yōu)化公司在全球的產(chǎn)能、登記證的布局，幫助公司增加產(chǎn)能、市場(chǎng)渠道并提升供應(yīng)鏈質(zhì)量。
    合并后推進(jìn)北極星戰(zhàn)略，推進(jìn)主要市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。新公司將全球劃分為5大地區(qū)，分別為歐洲/北美/拉美/印度、中東和非洲/亞太，各自的市場(chǎng)規(guī)模和公司占有率分別為130/107/150/40/140億美元和8%/6%/5%/12.6%/3.6%。為有效發(fā)展全球業(yè)務(wù)，新公司積極實(shí)施北極星戰(zhàn)略，主要包括3點(diǎn)：立足中國(guó)向前發(fā)展、豐富產(chǎn)品組合和服務(wù)大眾?？紤]到中國(guó)基地的順利建成，有效縮短全球供應(yīng)鏈，以及沙隆達(dá)的原藥優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來3年新公司在歐洲/北美/拉美/印度、中東和非洲/亞太（不含中國(guó)）的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?%/8%/10%/10%/10%。
    中國(guó)等新興市場(chǎng)將有明顯增速。新興市場(chǎng)對(duì)全球農(nóng)化企業(yè)成長(zhǎng)非常重要，從增速來看，世界上增速前10的農(nóng)藥市場(chǎng)有9個(gè)都是新興市場(chǎng)；從市場(chǎng)占比來看，世界上排名前20的農(nóng)藥市場(chǎng)中，新興市場(chǎng)所占份額高達(dá)53.47%；從公司收入結(jié)構(gòu)來看，公司目前的收入有50%以上來源于新興市場(chǎng)。公司此前在印度等地已有較好的推廣經(jīng)驗(yàn)，未來結(jié)合其渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等綜合優(yōu)勢(shì)，大概率在中國(guó)等市場(chǎng)也有很好表現(xiàn)，為公司帶來新的業(yè)績(jī)支撐。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1、全球極端天氣與自然災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)藥使用大幅下降；2、國(guó)外公司與國(guó)內(nèi)大型國(guó)企文化差異導(dǎo)致不協(xié)調(diào)降低企業(yè)效率；3、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：扣除2018年一季度資產(chǎn)處置收益20億元，預(yù)計(jì)公司2018/19/20年歸母凈利潤(rùn)分別為16.75/18.87/21.54億元，EPS分別為0.68/0.77/0.88元。考慮到：1）安道麥與沙隆達(dá)合并順利完成，北極星戰(zhàn)略推進(jìn)各區(qū)域穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）預(yù)期新公司能夠依靠產(chǎn)品和農(nóng)服技術(shù)搶占未來農(nóng)藥制劑市場(chǎng)制高點(diǎn)；3）考慮到新公司的稀缺性、和未來快速發(fā)展的能力；結(jié)合可比公司，我們給予公司30倍PE，按2018年EPS0.68元計(jì)，給予目標(biāo)價(jià)20.50元/股，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。