>> 國泰君安-安徽水利(600502)2018年報點評：區(qū)域基建龍頭受益融資企穩(wěn)基建反彈-190321
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
大小： |
509KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
韓其成，陳笑 |
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公司 2018 年凈利約 8 億元(+2.4%)略低預期，下調(diào)預測 2019/20年 EPS 至 0.49/0.53 元(原 0.51/0.55 元)增速 6/8%，預測 2021 年 EPS 為0.58 元增速 8%；考慮近期風險偏好抬升/建筑估值修復且參考可比公司，給予公司 2019 年 12.5 倍 PE，上調(diào)目標價至 6.13 元，謹慎增持。
Q4 凈利增速回正，經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善。1)Q1-Q4 單季凈利 1.1/1.8/1.4/3.7億元增速 30/-11/-0.5/4.9%；2)毛利率 10.7%(+0.4pct)因高毛利的基建業(yè)務及 PPP 占比增加，凈利率 2.1%(-0.1pct)；3)期間費用率 5.3%基本穩(wěn)定；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-21 億元(上年同期-92 億元)因收回工程款及地產(chǎn)銷售回款增加等；5)應收賬款占總資產(chǎn)比 23.2%(-2.1pct)、資產(chǎn)負債率 84.3%(-1.8pct)均有改善；6)預收款 117 億元(+75%)因預售商品房款較多。
安徽基建龍頭受益融資企穩(wěn)/基建反彈/長三角一體化，債轉(zhuǎn)股落地利好長期發(fā)展。1)2018 年新簽工程施工訂單 525 億元(-9.3%)，其中房建 138 億元(-30%)占比 26%/基建 375 億元(+9%)占比 71%；基建細分中港航+174%/公路+11%/市政+9%；2)地產(chǎn)銷售面積約 160 萬㎡(+49%)/銷售額約 93 億元(+60%)；3)安徽省 2019 年計劃投資 700 億元(持平上年)建成高速公路230km+擴容升級190km八車道高速+新增一級公路300km+建成農(nóng)村公路擴面延伸工程 2.5 萬 km，且計劃新增高鐵運營里程 400km+引江濟淮主體工程完成投資 160 億元；4)公司具產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢/資質(zhì)品牌優(yōu)勢/人才技術(shù)優(yōu)勢等，作為省內(nèi)基建龍頭將受益融資企穩(wěn)+基建反彈+長三角一體化；5)引進中安資產(chǎn)對三家子公司增資 10.9 億元并實施市場化債轉(zhuǎn)股，降低負債率利好長期發(fā)展；6)穩(wěn)步推進裝配式業(yè)務。
催化劑：訂單加速落地，基建增速企穩(wěn)回升等
核心風險：訂單落地低于預期，應收賬款風險，基建增速回落等
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