>> 安信證券-安徽水利(600502)“工程+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動，區(qū)域龍頭蓄勢待發(fā)-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
蘇多永 |
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公司積極調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，加大基建業(yè)務拓展力度，控制房建業(yè)務規(guī)模。2018 年1-6 月公司基建工程和投資業(yè)務營業(yè)收入73.82 億元，同比增長18.77%，占工程業(yè)務比重53.18%；房建業(yè)務營業(yè)收入64.99 億元，同比增長4.38%，占工程業(yè)務比重46.82%。從公司新簽工程訂單來看，2018 年1-6 月基建工程及投資業(yè)務新簽訂單170.62 億元，同比增長25.01%，占新簽工程訂單比重69.69%；房建新簽訂單70.01 億元，同比下降17.82%。下半年，國家將加大基建補短板力度，公司或?qū)⒊浞质芤妫A計公司基建工程及投資業(yè)務有望持續(xù)發(fā)力。
■預收賬款高速增長，地產(chǎn)業(yè)績有望釋放。公司房地產(chǎn)銷售再現(xiàn)“量價齊升”，1-6 月公司實現(xiàn)簽約銷售面積92.69 萬平米，簽約銷售金額58.85 億元，簽約銷售均價6349 元/平方米，同比增幅分別為58.55%、87.84%和18.47%。截至2018 年6 月末，公司預收收房款82.73 億元，同比增長67.20%。1-6 月公司地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入9.86 億元，同比增長67.67%；實現(xiàn)毛利2.94 億元，同比增長41.81%。2017 年以來，公司開發(fā)的地產(chǎn)項目房價出現(xiàn)大幅上漲，2017 年公司銷售均價上漲20.13%，2018 年1-6 月再次上漲18.47%，高價銷售項目將在未來幾年逐步結(jié)轉(zhuǎn)，帶動地產(chǎn)業(yè)務業(yè)績釋放。
■公司毛利率有所下降，預計下半年有所改善。2018 年1-6 月公司毛利率8.81%，同比下降0.6 個百分點，其中房建業(yè)務毛利率4.22%，同比下降1.55 個百分點；基建工程及投資業(yè)務毛利率9.42%，同比下降0.16 個百分點；地產(chǎn)業(yè)務毛利率29.86%，同比下降5.44 個百分點。公司工程業(yè)務毛利率下降主要原因是“營改增”和新投資項目開工不足造成，預計下半年隨著增值稅稅率調(diào)整和基建投資項目開工的提速，工程業(yè)務毛利率有望止跌回升。公司地產(chǎn)業(yè)務毛利率下降主因結(jié)轉(zhuǎn)項目大多是低價銷售項目，預計2017 年以來新開項目進入交付階段后，公司地產(chǎn)業(yè)務毛利率將明顯提升。
■經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)“正”，資金充足負債率下降。2018年1-6月公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為15.52億元，而去年同期為-39.29億元；投資性凈現(xiàn)金流為-2.95億元，而去年同期為-17.79億元；公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)“正”，投資性凈現(xiàn)金流改善，公司增長質(zhì)量顯著提升。同時，公司貨幣資金充足，截至2018年6月末，公司貨幣資金112.91億元，貨幣資金與公司市值比（8月23日收盤后市值）約為1.54。公司資產(chǎn)負債率基本穩(wěn)定，剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率顯著下降。截至2018年6月末，公司資產(chǎn)負債率為86.04%，較2017年末下降0.04個百分點；剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率70.25%，較2017年末下降5.32個百分點。
■投資建議：預計公司2018-2020 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入443.21 億元、531.86 億元和611.63 億元，同比增長25%、20%和15%；每股收益為0.60 元、0.79 元和0.94 元，分別同比增長32.61%、30.53%和19.46%；公司動態(tài)PE 分別為7.1 倍、5.4 倍和4.5 倍，動態(tài)PB 分別為1.0 倍、0.9 倍和0.7 倍，估值優(yōu)勢明顯。作為區(qū)域基建國有龍頭公司，公司有望充分受益基建補短板，新簽訂單持續(xù)增長，業(yè)務結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)增強業(yè)績彈性，且公司高管增持和員工持股增強業(yè)績釋放動力，看好公司業(yè)務發(fā)展空間和國改帶來的效率提升，維持公司“買入-A”評級，目標價5.85 元，對應2018 年9.7 倍PE。
■風險提示：基建投資增速不及預期，PPP 規(guī)范與整頓，利率上行，房地產(chǎn)市場調(diào)控，業(yè)績不及預期等。
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