>> 中原證券-華魯恒升（600426）年報點評：產(chǎn)品高景氣推動業(yè)績增長，新項目提供未來增長動力-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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主營產(chǎn)品景氣提升推動業(yè)績大幅增長。公司主營業(yè)務(wù)包括氮肥、有機胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年來，公司主要產(chǎn)品景氣均呈上升態(tài)勢，產(chǎn)品價格不斷上漲。2018年，公司化肥銷售均價同比上漲20.61%，有機胺均價上漲6.16%，己二酸均價上漲7.27%，醋酸均價上漲5220%，多元醇均價上漲2.16%。公司產(chǎn)品價格的上漲推動了公司收入與盈利能力的提升，其中化肥業(yè)務(wù)收入29.26億元，同比增長47.82%，毛利率28.04%，提升15.1個百分點；醋酸業(yè)務(wù)收入24.96億元，增長48.99%，毛利率48.99%，提升24.18個百分點，是全年業(yè)績最主要的增長動力。
受產(chǎn)品價格下跌沖擊，四季度業(yè)績環(huán)比下行。從單季度業(yè)績來看，四季度公司實現(xiàn)收入35.08億元，同比增長10.47%，環(huán)比下滑8.92%，實現(xiàn)凈利潤4.85億元，同比增長29.62%，環(huán)比下降43.23%。四季度業(yè)績環(huán)比下滑主要是受產(chǎn)品價格下跌影響，四季度以來化工產(chǎn)品整體價格均有較大幅度下跌，公司主要產(chǎn)品中，己二酸和多元醇四季度銷售均價分別為5374元/噸和6115元/噸，環(huán)比下跌13.16%和12.92%。受此影響，公司四季度毛利率22.95%，環(huán)比下降9.63個百分點。
多聯(lián)產(chǎn)模式降低成本，競爭優(yōu)勢不斷提升。公司依托先進的煤氣化技術(shù)，打造了“一線多頭”的柔性多聯(lián)產(chǎn)生產(chǎn)模式，可根據(jù)行業(yè)形勢靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合成本優(yōu)勢顯著。隨著油價的上漲，煤化工的競爭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。作為國內(nèi)煤化工一體化路線的龍頭企業(yè)，公司的成本優(yōu)勢將不斷提升。全年公司綜合毛利率30.48%，同比提升10.87個百分點，盈利能力創(chuàng)歷史新高。隨著公司肥料功能化項目以及50萬噸乙二醇項目的投產(chǎn)，公司化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步實現(xiàn)了多元化，綜合成本降進一步下降，核心競爭力進一步提升。
煤制乙二醇順利擴產(chǎn)，將貢獻2019年重要業(yè)績增量。我國乙二醇年進口量700萬噸以上，進口替代空間廣闊，為煤制乙二醇項目提供了良好的市場前景。公司煤制乙二醇項目與業(yè)內(nèi)率先投產(chǎn)，并已成功應(yīng)用于滌綸領(lǐng)域。公司順勢擴產(chǎn)的50萬噸產(chǎn)能已經(jīng)于2018年三季度投產(chǎn)。目前煤制乙二醇路線盈利總體穩(wěn)定，基于公司的煤化工成本優(yōu)勢，有望于2019年為公司提供重要的業(yè)績增量。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2019、2020 年EPS 分別為1.50 元和1.92 元，以3 月22 日收盤價15.05 元計算，對應(yīng)PE 分別為10.1 倍和7.9 倍，維持 “買入”的投資評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅下滑、新項目進度不及預(yù)期
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