>> 海通證券-冀東水泥(000401)公司年報點(diǎn)評：量價齊升,看好公司業(yè)績彈性-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 461KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
杜市偉，馮晨陽 |
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1） 公司2018 年水泥熟料銷量約9664 萬噸，同比增長約5.6%，高于全國的3.0%，但低于華北地區(qū)的8.5%；其中2018 年Q4 單季度銷量2689萬噸，同比大增11.4%。
2） 我們測算2018 年公司全口徑噸收入約319 元/噸，同比提升約44 元/噸，其中Q4 噸收入約325 元/噸，同比大幅提升約79 元/噸；2018 年公司噸毛利約98 元/噸，同比提升約24 元/噸，其中Q4 噸毛利約98 元/噸，同比提升約31 元/噸；2018 年公司噸凈利約26 元/噸，同比提升約16 元/噸，噸凈利已是2011 年以來的最高水平。
財務(wù)費(fèi)用繼續(xù)改善，管理、銷售費(fèi)用有下降空間。由于銷量增長，公司2018年噸財務(wù)費(fèi)用繼續(xù)改善，2018 年同比減少0.6 元/噸至13.1 元/噸；我們認(rèn)為受國家錯峰生產(chǎn)政策影響停工費(fèi)用增加以及維修費(fèi)用增加，公司2018 年噸管理費(fèi)用增加2.8 元/噸至37.2 元/噸（含研發(fā)費(fèi)用）；由于運(yùn)輸裝卸費(fèi)增加較多，2018 年公司噸銷售費(fèi)用約增加1.1 元/噸至11.2 元/噸。公司費(fèi)用整體水平較高，未來有下降空間。
重組方案獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，金隅集團(tuán)、冀東水泥的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司與間接控股股東金隅集團(tuán)共同組建合資公司，組建完成后公司擁有合資公司的控股權(quán)，成為金隅、冀東的水泥資產(chǎn)上市平臺，我們預(yù)計未來兩者在京津冀區(qū)域的協(xié)同效應(yīng)、定價權(quán)地位有望進(jìn)一步提升。
給予“優(yōu)于大市”評級。公司華北市占率高，與金隅集團(tuán)的水泥資產(chǎn)整合完成后噸費(fèi)用有下降可能，由于噸凈利較低，業(yè)績彈性大。我們預(yù)計公司2019-2021 年EPS分別約1.51、1.69、1.81 元/股，給予公司2019 年P(guān)E 12~15倍，合理價值區(qū)間18.12~22.65 元。
風(fēng)險提示。京津冀區(qū)域景氣回升低于預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期上漲。
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