>> 上海證券-中材科技（002080）玻纖盈利能力持續(xù)向上，風(fēng)電需求復(fù)蘇助推公司業(yè)績-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
洪麟翔 |
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實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤93,528.01萬元，同比增長25.67%。
事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
受巴拿馬項(xiàng)目仲裁影響，Q4 凈利潤環(huán)比大幅下降
公司2018 年Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.46 億元，環(huán)比上漲19.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.89 億元，環(huán)比下降47.79%。主要受巴拿馬項(xiàng)目二期仲裁的影響，公司與金風(fēng)科技達(dá)成和解，共同承擔(dān)賠償金額，公司子公司中材葉片因此計(jì)入本年?duì)I業(yè)外支出2.19 億元。目前看來，全球風(fēng)電整機(jī)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技依舊是公司重要的戰(zhàn)略客戶，雙方一直保持并將繼續(xù)保持高度戰(zhàn)略合作關(guān)系。
行業(yè)復(fù)蘇，公司風(fēng)電葉片市場(chǎng)份額繼續(xù)領(lǐng)跑
公司從事風(fēng)電葉片的研發(fā)、制造及銷售，產(chǎn)品下游客戶為風(fēng)電機(jī)組整機(jī)商。公司目前風(fēng)電葉片產(chǎn)能8.35GW，覆蓋了國內(nèi)所有目標(biāo)客戶市場(chǎng)。公司2018年全年銷售風(fēng)電葉片5,587MW，同比增長14.99%；實(shí)現(xiàn)銷售收入33.8億元，市場(chǎng)占有率上升至25%以上，繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)風(fēng)電葉片市場(chǎng)。公司大功率葉片產(chǎn)品占比持續(xù)提升，2MW及以上產(chǎn)品占比93%，平均功率由去年的2MW提升至2.4MW，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。
2018年國內(nèi)風(fēng)電消納比例穩(wěn)步提升，棄風(fēng)率持續(xù)下降。國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年風(fēng)電發(fā)電量3660億千瓦時(shí)，占全部發(fā)電量的5.2%，比2017年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。全年棄風(fēng)電量277億千瓦時(shí)，同比減少142億千瓦時(shí)，平均棄風(fēng)率7%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)，棄風(fēng)限電狀況明顯緩解，“三北”地區(qū)裝機(jī)需求也將逐步恢復(fù)。同時(shí)，海上風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)提速，我們預(yù)計(jì)19-20年海上風(fēng)電市場(chǎng)空間將快速釋放。
玻纖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力持續(xù)提升
公司從事玻璃纖維及其制品的研發(fā)、制造及銷售，產(chǎn)品包括無捻粗紗、電子紗、縫編織物、短切纖維、耐堿纖維等類別，廣泛應(yīng)用于交通運(yùn)輸、電子電器、風(fēng)力發(fā)電、建筑、管道、航空航天等領(lǐng)域。
公司全資子公司泰山玻纖為全國前三、全球前五的玻璃纖維制造企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯。公司2018年全年銷售玻璃纖維及其制品84.5萬噸，同比上漲14.43%；玻纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.8億元，凈利潤9.6億元，同比上漲38.13%；凈利率達(dá)16.3%，較2017年上漲3.2個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著提升。隨著年底F06線點(diǎn)火投入運(yùn)行，再增產(chǎn)能12萬噸，目前公司玻璃纖維實(shí)際產(chǎn)能已超90萬噸，規(guī)模效應(yīng)明顯。公司中高端產(chǎn)品如熱塑材料、風(fēng)電紗、電子紗等比例持續(xù)提升，占比超過50%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。未來隨著汽車輕量化、電子、風(fēng)電、熱塑等下游市場(chǎng)的持續(xù)升溫，公司玻纖的盈利能力將進(jìn)一步提升。
加碼鋰電隔膜業(yè)務(wù)，開拓新的利潤增長點(diǎn)
公司大力發(fā)展鋰電池隔膜業(yè)務(wù)。鋰電池隔膜是新能源電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料，應(yīng)用于數(shù)碼產(chǎn)品、動(dòng)力能源、儲(chǔ)能三大領(lǐng)域。2018 年公司鋰電隔膜出貨3952 萬平米，同比增長91.29%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.54 億元，同比增長83.81%。
公司投資9.9 億元在山東滕州建設(shè)“2.4 億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線項(xiàng)目”。目前4 條年產(chǎn)6,000 萬平米生產(chǎn)線已全部建成，產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司自2018 年開始向億緯鋰能批量供應(yīng)動(dòng)力及儲(chǔ)能電池用隔膜，成為億緯鋰能在隔膜供應(yīng)體系的唯一“戰(zhàn)略合作伙伴”。隨著產(chǎn)能逐步釋放及市場(chǎng)開發(fā)取得突破，公司隔膜產(chǎn)品有望為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2019、2020和2021年?duì)I業(yè)收入分別為133.42億、151.45億元和169.67億元，增速分別為16.55%、13.51%和12.03%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為13.33億、16.34億元和20.29億元，增速分別為42.70%、22.59%和24.15%；全面攤薄每股EPS分別為1.03、1.27和1.57元，對(duì)應(yīng)PE為13.62、11.11和8.95倍。公司玻纖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，高端產(chǎn)能擴(kuò)張，盈利能力或?qū)⑻嵘?；公司風(fēng)電葉片市占率第一，將受益于下游需求復(fù)蘇；公司鋰電隔膜業(yè)務(wù)高速發(fā)展，有望成為新的增長點(diǎn)。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
玻纖價(jià)格大幅波動(dòng)，風(fēng)電需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
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