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        原材料、營銷投入、現(xiàn)金管理等多重因素下，公司短期盈利能力承壓毛利率略有壓力：公司2018  年實(shí)現(xiàn)毛利率51.5%（YoY  -2.4pct）。集成灶主要原材料不銹鋼板的價(jià)格在2018  年一直保持在相對高位，盡管Q4  略有下調(diào)，但由于原材料的庫存周期，價(jià)格的變化傳導(dǎo)到報(bào)表端仍需一定時(shí)間；費(fèi)用率各有波動：公司兌現(xiàn)加大營銷投入承諾，全年銷售費(fèi)用率達(dá)到11.0%（YoY  +1.2pct）；同時(shí)由于限制性股票股份支付費(fèi)用計(jì)提全年僅達(dá)898  萬元（YoY  -1,769  萬元），推動管理+研發(fā)費(fèi)用率下降至8.7%（YoY  -2.7pct）；投資收益減少：公司2018  年理財(cái)產(chǎn)品為主的其他流動資產(chǎn)為0，導(dǎo)致投資凈收益全年僅實(shí)現(xiàn)1,086  萬元（YoY  -2,114  元），對當(dāng)期利潤有所影響。
        渠道拓展持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能擴(kuò)張著眼未來
        2018  年全年公司新開發(fā)一級經(jīng)銷商近200  家，終端門店400  多個(gè)，截止至2018  年12  月底已擁有一級經(jīng)銷商1,300  多家，營銷終端近2,500  個(gè)，同時(shí)公司KA  的建店計(jì)劃與電商的發(fā)展也在繼續(xù)推進(jìn)，扁平化的多元渠道布局正逐步完善；公司新增110  萬臺產(chǎn)能項(xiàng)目中生產(chǎn)廠房、立體倉庫的建設(shè)已進(jìn)入收尾階段，預(yù)計(jì)2019Q1  可基本完工；配套用房預(yù)計(jì)在Q2-Q3  末可完工；3  條生產(chǎn)線在安裝調(diào)試后2019  年7  月可望進(jìn)入試生產(chǎn)階段。
        盈利預(yù)測
        我們認(rèn)為廚電在長周期緯度上仍然具備確定的成長空間。集成灶有著功能性上的差異化優(yōu)勢，滲透率仍有著由低向高提升的大趨勢，美大作為行業(yè)龍必將持續(xù)受益?？紤]到目前公司渠道布局更偏向于三四線城市以及地產(chǎn)短期竣工依舊承壓等因素，行業(yè)短期仍面臨著需求端的壓力。預(yù)計(jì)2019-2021  年公司歸母凈利潤分別為4.4、4.9、5.5  億元，同比增速分別為15.1%、13.3%、11.1%，最新收盤價(jià)對應(yīng)2019  年P(guān)E  為19.4x，給予合理價(jià)值為14.0  元，對應(yīng)2019  年P(guān)E  為20.9x，PEG  為1.4，低于廚電行業(yè)可比公司，維持“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        地產(chǎn)景氣度持續(xù)下降；廣宣費(fèi)用投放收獲不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。