>> 國盛證券-設(shè)計總院（603357）業(yè)績大幅增長51％符合預期，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善-190324
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 881KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏天，楊濤，何亞軒 |
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業(yè)績增速顯著快于營收增速主要系公司期間毛利率大幅提升所致。分季度看，Q1-4分別實現(xiàn)營收增速42%/58%/32%/-15%，業(yè)績增速65%/162%/93%/-24%，2018Q4單季下滑主要系2017年Q4基數(shù)極高所致。2018年擬10派4.1元（含稅）轉(zhuǎn)4股，連續(xù)3年實現(xiàn)分紅率超過30%。同時公司計劃2019年實現(xiàn)營收同比增長10%-40%，業(yè)績同比增長15%-35%，營收及業(yè)績增長區(qū)間中值均為25%，展現(xiàn)了公司較快增長的信心。
盈利能力持續(xù)提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。2018年公司毛利率47.5%，YoY+4.3個pct，預計主要系公司2018年省內(nèi)大型高速公路等高毛利率項目占比提升，且國企人員薪資上升幅度有限所致；其中省內(nèi)/省外毛利率分別為53.9%/23.1%，YoY+6.4/-2.5%個pct。期間費用率12.0%，YoY+1.5%，其中銷售/管理（加回研發(fā)）/財務(wù)費用率YoY+0.8/+1.1/-0.4個pct，銷售費用率提升系營銷活動顯著增多所致，管理費用率提升主要系管理人員增加所致。資產(chǎn)減值損失少計提0.2億元。所得稅率較上期下降2.0個pct。歸母凈利率26.5%，YoY+5.5個pct。受益于去年下半年地方政府資金改善以及“嚴禁新官不理舊賬”等政策的影響，公司現(xiàn)金流顯著改善，實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.6億元，較上年增加1.4億元，并創(chuàng)歷史新高；收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為82%與98%，YoY+7.4/+7.8個pct。
積極拓展省外市場，在手訂單充裕，未來業(yè)績增長動力充足。公司在扎實省內(nèi)市場的基礎(chǔ)上持續(xù)推動省外擴張，2018年分別實現(xiàn)省內(nèi)/省外（海外）業(yè)務(wù)收入13.04/3.43億元，同比增長19%/25%。2018年受省內(nèi)永久基本農(nóng)田、環(huán)保要求提升等政策影響新簽訂單18.4億元，同比有所下滑（上年同期為23.0億元），預計隨著安徽省基建補短板政策加快落地，省外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，未來訂單增長有望加快。同時公司目前在手訂單29.6億元，為公司2018年營收額的1.8倍，較為充裕，仍可促進公司業(yè)績持續(xù)較快增長。
國企背景優(yōu)勢顯著，未來資產(chǎn)負債表擴張潛力大。大股東交通控股是安徽省高速公路投資運營統(tǒng)一管理平臺，實力雄厚，公司背靠交通控股前景廣闊。目前公司資產(chǎn)負債表健康，在手現(xiàn)金達7.7億元，短期剛性債務(wù)已全部歸還，資產(chǎn)負債率僅30.7%，資產(chǎn)負債表擴張空間大，有較強外延擴張潛力。未來公司有望不斷縱向完善“工程投資咨詢+規(guī)劃+設(shè)計+建造”和“工程健康監(jiān)測+診斷+設(shè)計+修復”兩大產(chǎn)業(yè)鏈，并圍繞“勘察設(shè)計+”橫向進軍文化旅游、綜合管廊、環(huán)境與景觀綠道等領(lǐng)域，實現(xiàn)多產(chǎn)業(yè)鏈多業(yè)務(wù)品類協(xié)同發(fā)展。
投資建議：我們預測公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為5.5/6.7/8.0億元，同比增長26%/21%/20%，對應EPS分別為1.70/2.05/2.46元（18-21年CAGR為22%）。當前股價對應PE分別為13/11/9倍，鑒于公司未來優(yōu)異的成長能力及極佳的現(xiàn)金流，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：交通基建投資下滑風險，專業(yè)技術(shù)人員流失風險，應收賬款壞賬風險，省外市場拓展不及預期風險等。
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