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        ◆取證拓展受機(jī)構(gòu)改革影響較大，19  年有望加速回暖
        2018  年受國家機(jī)構(gòu)體制改革特別是公安部門內(nèi)部調(diào)整影響，公司電子取證拓展進(jìn)度滯后。電子取證業(yè)務(wù)收入  7.37  億元，同比增長  1%。目前公安部門調(diào)整靴子落地，電子取證由網(wǎng)安拓展到刑偵、經(jīng)偵、反恐和緝毒等專業(yè)警種將繼續(xù)推進(jìn)。同時(shí)  19~20  年為“十三五”規(guī)劃末期，電子取證警種全面覆蓋有望在部門調(diào)整后迎來建設(shè)高峰，公司作為電子取證龍頭，主業(yè)有望迎來加速回暖。
        ◆大數(shù)據(jù)加速成長超預(yù)期，長期毛利率水平可對標(biāo)烽火星空
        公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，全年實(shí)現(xiàn)營收  4.96  億元，同比增長  101%，增速較  17  年進(jìn)一步提高，且收入占比上升至  31%。由于大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張前期，硬件投入比例相對較大，導(dǎo)致整體毛利率由  75%下降至  55%，未來隨著軟件占比提升，毛利率有望回升。我們認(rèn)為，公司大數(shù)據(jù)長期毛利率可對標(biāo)龍頭烽火星空，約  60%水平。
        ◆長期看好網(wǎng)安大數(shù)據(jù)+全國融合平臺(tái)發(fā)展契機(jī)
        公司網(wǎng)安大數(shù)據(jù)資質(zhì)問題解決后，業(yè)務(wù)逐漸由區(qū)域性市場拓展至全國市場，作為四家全資質(zhì)企業(yè)中唯一民企，快速搶占網(wǎng)安市場。公安科技信息化不斷推進(jìn)，數(shù)據(jù)融合是未來方向。公安部級(jí)融合數(shù)據(jù)平臺(tái)規(guī)劃至  2020年完成建設(shè)，且全國地市級(jí)融合平臺(tái)已逐步推進(jìn)。我們認(rèn)為，公司憑借多細(xì)分警種業(yè)務(wù)布局經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，未來有望充分受益于部級(jí)和全國范圍融合平臺(tái)的建設(shè)高峰。
        ◆維持“買入”評(píng)級(jí)
        公司季節(jié)性明顯，一季度業(yè)績占比低，全年指引性弱。但考慮到大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)  19~20  年凈利潤預(yù)測至  4.6/6.2  億元，續(xù)予21  年凈利潤預(yù)測  7.8  億元。我們中長期看好公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的成長潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：電子取證落地進(jìn)度低于預(yù)期；人員費(fèi)用壓力；毛利率波動(dòng)