>> 海通證券-綜合金融服務行業(yè)周報：資本市場改革加速,成交有望持續(xù)活躍-190324
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 978KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷，何婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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公司推薦：中國平安、中國人壽、華泰證券、中金公司。
非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5 個交易日（3 月18 日-3 月22 日）證券行業(yè)、多元金融行業(yè)跑贏滬深300 指數(shù)，保險行業(yè)跑輸滬深300 指數(shù)。多元金融行業(yè)上漲4.22%，證券行業(yè)上漲3.21%，保險行業(yè)上漲1.45%，非銀金融整體上漲2.50%，滬深300 指數(shù)上漲2.37%。
證券：市場交易仍活躍，兩融余額持續(xù)提升，19 年全年業(yè)績預計顯著改善。1）3 月至今日均股基交易額9600 億元，較2 月大幅增長55%。伴隨市場交易的活躍，兩融余額穩(wěn)步提升，截至3 月21 日，兩融余額9116 億元，較2 月末增長13%。2）券商板塊與市場高度相關(guān)，上漲行情前期更容易獲得超額收益。券商板塊估值與ROE 密切相關(guān)，2012 年后ROE 和估值區(qū)間收窄。2012 年前券商收入以通道業(yè)務為主，ROE 維持較高水平，2007 年及2009 年券商行業(yè)平均ROE分別為54%及22%，PB 估值上限分別高達19x 和4.6x。2012 年后，由于開展資本中介類業(yè)務，ROE 降低，2012 年及2014 年券商行業(yè)平均ROE 分別為5%及11%，PB 上限降低到2.3x 和5.6x 左右。3）估算悲觀/中性/樂觀情形下，2019年凈利潤同比-6%/+23%/+52%。中性假設(shè)的業(yè)務分部來看，經(jīng)紀業(yè)務同比增長20%；投行業(yè)務同比增長32%，IPO 及公司債發(fā)行預計同比大幅增長；資本中介業(yè)務收入同比增長23%；自營及資管分別同比增長10%及5%。4）券商板塊估值彈性或顯現(xiàn)。目前（2019 年3 月22 日）券商行業(yè)（中信II 級指數(shù)）平均估值1.8x 2019E P/B。隨著市場回暖，股權(quán)質(zhì)押風險緩解，自營投資收益提升；成交量放大，經(jīng)紀業(yè)務傭金收入增加。我們認為券商板塊估值彈性將進一步顯現(xiàn)。推薦華泰證券、中金公司、招商證券等龍頭。
保險：1 月健康險大增50%，保障型產(chǎn)品需求有望帶動NBV 持續(xù)增長；長端利率企穩(wěn)，EV 穩(wěn)步增長，估值低位。1）中國平安、新華保險披露2018 年年報，NBV 分別同比增長7%、1.2%；利潤+21%、47%；EV+22%、13%；綜合投資收益率分別3.7%、3.7%，受益于股市上漲，預計2019 年有望提升。2）預計中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華人壽前兩個月個險新單期繳保費同比變動+89%、-25%、-25%和4%，新業(yè)務價值表現(xiàn)顯著優(yōu)于新單保費。3）銀保監(jiān)會披露行業(yè)1 月保費，1 月人身險規(guī)模保費9835 億元，同比+28.6%，18 年同期增速為-11%。其中，健康險同比+50%。2016、2017、2018 年健康險占原保費比重分別為18%、16%、20%，預計2019 年占比繼續(xù)提升。我們繼續(xù)看好重疾險等保障型產(chǎn)品的高增長和NBV 的持續(xù)提升，2019 年NBV 有望增長約10%。4）十年國債收益率企穩(wěn)回升至3.1%-3.2%，利差收窄擔憂緩解。我們認為利率下行空間有限，長端利率長期維持低位的可能性低，且存量債券公允價值提升將改善報表。4）資產(chǎn)端、負債端均邊際改善，估值仍低。我們預計一季報險企利潤有望顯著增長。2019 年3 月22 日股價對應2019P/EV 僅為0.79-1.14 倍，處于歷史低位，公司推薦中國平安、中國人壽。
多元金融：信托業(yè)受資管新規(guī)影響深遠。證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》公開征求意見，打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業(yè)務，信托行業(yè)長期影響深遠。
行業(yè)排序及重點公司推薦：行業(yè)推薦排序為保險>證券>信托>租賃，重點推薦中國平安、中國人壽、華泰證券、中金公司。
風險提示：市場低迷導致業(yè)績和估值雙重下滑。
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