>> 中信建投-非銀金融：科創(chuàng)板進入實質(zhì)運營階段，券商政策紅利逐步兌現(xiàn)-190325
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張芳 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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本周美聯(lián)儲宣布將2019 年加息預期由2 次降至0 次，且2019 年9 月結(jié)束縮表，這意味著外部環(huán)境對我國貨幣政策的約束進一步放松，結(jié)合近期CPI 和PPI 增速下行，國內(nèi)定向降息或可期待。
資本市場改革方面，監(jiān)管層多項改革政策箭在弦上，科創(chuàng)板、對外開放、托管結(jié)算、衍生品等業(yè)務領(lǐng)域陸續(xù)放開，為券商帶來增量收入來源。本周科創(chuàng)板如期進入實質(zhì)性運營階段，發(fā)行上市審核系統(tǒng)正式上線，三期培訓班將先后舉辦，首批9 家科創(chuàng)板受理企業(yè)名單也正式出爐。我們認為，科創(chuàng)板將引導券商培育“以客戶為中心”的綜合金融服務能力，包括但不限于壓實主體責任、引導投行部門專業(yè)化分工、培育機構(gòu)綜合服務能力和引導價值投資理念的形成。我們預計2019 年科創(chuàng)板公司IPO 融資規(guī)模約為764.75 億元（含超額配售融資規(guī)模），為證券業(yè)帶來直接增量收入合計39.29 億元，相當于證券業(yè)2018 年營收的1.48%。
短期來看，若市場行情能夠持續(xù)，投資者應關(guān)注業(yè)績彈性標的，逢低介入，首要關(guān)注東方證券（資管和權(quán)益類自營業(yè)務強勢，奠定業(yè)績高彈性）。長期來看，綜合實力突出、風控制度完善的龍頭券商是政策紅利的主要受益者，當前龍頭券商估值為1.3-1.9倍PB，不及2015 年牛市高點的水平（4.2-4.7 倍PB）的一半，上行有空間，建議關(guān)注中信證券（業(yè)務結(jié)構(gòu)均衡，機構(gòu)及海外客戶布局超前，創(chuàng)新業(yè)務實力強）。
保險業(yè)觀點
本周保險板塊跑輸滬深300指數(shù)和非銀板塊，2018年業(yè)績超預期成為近期保險股估值抬升催化因素，2019年上市險企負債端、投資端均改善，低基數(shù)下價值增長將提速，有望迎來估值修復，保險股全年具有絕對配置收益。
上市險企負債端保費收入增速繼續(xù)分化，2月平安、新華、人保改善明顯，國壽單月增速下滑，太保基本持平，價值導向公司新單保費降幅收窄，預計1-2月個險新單期繳保費增速國壽>人保>新華>平安>太保，隨著各險企全面轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品銷售，NBV增速將持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們預計一季度平安NBV同比增長約為5%，此外保險營銷員個稅新規(guī)使稅率最低降至3%，減輕了代理人稅負，有利于增加代理人收入，穩(wěn)定代理人隊伍。財產(chǎn)險受汽車銷量下滑以及春節(jié)因素影響，保費出現(xiàn)回落，而據(jù)測算上市險企全年車險保費增速仍然小個位數(shù)增長，保費增速仍需靠非車險業(yè)務拉動。隨著監(jiān)管對保險公司套取手續(xù)費等違規(guī)行為處罰力度加重、對保險中介機構(gòu)人員清虛工作的展開，預計車險手續(xù)費率過高問題有望得到緩解，利潤低基數(shù)下利潤將迎來向上拐點。投資端10期國債收益率仍有下行風險，但隨著保障類產(chǎn)品占比提升，內(nèi)含價值對利率的敏感度逐步降低，此外權(quán)益市場情緒回暖也將推動投資收益水平改善。
基于以上，我們繼續(xù)看好保險估值修復。當前保險股估值P/EV為0.75-1.1倍，財險股目前P/B為0.97倍，龍頭險企給予合理的估值溢價，合理估值水平為1-1.5倍P/EV（P/B）的，推薦關(guān)注新華保險、中國太保。
推薦股票池
證券：東方證券、中信證券
保險：新華保險、中國太保
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