>> 長江證券-北新建材(000786)逆勢上漲，蓄勢待機-190320
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 307KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，孫明新 |
| 下載權限： |
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公司2018 年實現(xiàn)石膏板銷量18.69 億平方米，同比增長2.64%。由于去年石膏板需求因竣工低迷等因素受到壓制，我們判斷行業(yè)整體銷量或將呈現(xiàn)負增長態(tài)勢。在此背景下，北新銷量逆勢上漲充分彰顯需求韌性，市占率也有望進一步提升。
龍骨業(yè)務高速增長，成為公司新的增長點。公司2018 年龍骨業(yè)務實現(xiàn)收入11.3 億元，同增26.85%。考慮到石膏板配套的龍骨市場空間廣闊，以及下游客戶對龍骨質(zhì)量要求在逐漸提升，公司有望利用自身品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢實現(xiàn)自身龍骨業(yè)務放量，貢獻新的增長點。
扣除訴訟案影響，公司2018 年歸屬凈利潤同增10.03%。多區(qū)合并訴訟Amorin 案首次出現(xiàn)和解進展（此前和解都是多區(qū)合并訴訟外的獨立案件），泰山預計支付最大和解金額為2771.4 萬美元，和解款項一次性反應在公司報表中，影響2018 年凈利潤1.9 億元。加上與訴訟相關律師費、差旅費等，共影響當期營業(yè)外支出2.55 億元。剔除影響后公司2018 年實現(xiàn)歸屬凈利潤27.21 億元，同增10.03%，對應全口徑單平凈利1.46 元，較2017 年的1.36 元有所提升。
單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.33 億元，經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)提升。公司2018Q4 銷售商品等收到的現(xiàn)金與Q3 基本持平，Q4 購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金環(huán)比Q3 有所減少，公司Q4 實現(xiàn)單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.33 億元，環(huán)比Q3 增長1.51 億元。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額27.8 億元，超歸屬凈利潤，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。
公司優(yōu)勢持續(xù)積累，繼續(xù)看好中長期定價權邏輯。我們在上篇深度報告《新視角下的北新建材——談石膏板的技術壁壘及消費屬性》中提到，公司低端產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢，高端產(chǎn)品具備品牌優(yōu)勢，結合行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰仍然存在空間，看好公司市占率的進一步提升及高端產(chǎn)品在盈利穩(wěn)定前提下占比提升。預計公司2019-2021 年實現(xiàn)歸屬凈利潤28、30、35 億元，對應PE 為12、11、9 倍，維持買入評級。
風險提示： 1. 地產(chǎn)竣工大幅下滑壓制需求；
2. 新增石膏板產(chǎn)能超預期投放。
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