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2018  年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤805.60億，同比增長14.84%，增速較前三季度加快0.26Pct；單四季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤131.80  億，同比增長16.17%。受益于業(yè)績保持較快增長，ROE  繼續(xù)延續(xù)升勢(shì)，為16.57%。從業(yè)績歸因來看，業(yè)績保持較高增長主要得益于規(guī)模、息差、非息業(yè)務(wù)的較好表現(xiàn)以及撥備反哺。
        量價(jià)齊升，收入增速因中收拖累而放緩。2018  年，公司實(shí)現(xiàn)營收2485.55億，同比增長12.52%，增速較前三季度略微放緩0.69Pct；單四季度營收同比增長9.31%，增速環(huán)比放緩7.73Pct。收入增速放緩主要是受中間業(yè)務(wù)收入拖累，全年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比僅增長3.85%，單四季度較去年同期則下降8.07%，其中受托理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入因資管新規(guī)等因素影響相應(yīng)減少，進(jìn)而導(dǎo)致托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金收入較去年下降7.50%。凈利息收入受益于“量價(jià)齊升”延續(xù)較好表現(xiàn)，同比增長10.72%，全年凈息差為2.57%，較前三季度提升3BP。
        個(gè)貸、活期占比均提升，零售優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。資產(chǎn)端，四季度配置向投資類、同業(yè)資產(chǎn)傾斜，全年個(gè)人貸款依然保持較快增長，期末占比提升至51.09%。負(fù)債端，四季度在市場(chǎng)利率處于低水平的情況下相應(yīng)加大了主動(dòng)負(fù)債，全年存款增長平穩(wěn)，存款活期化率水平進(jìn)一步提升至65.34%，其中個(gè)人活期、企業(yè)活期占存款比例分別為24.09%、41.25%。
        資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)，有效保障業(yè)績穩(wěn)定釋放。2018  年末，不良貸款余額536.05  億，不良率1.36%，環(huán)比、同比均雙降。潛在不良風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步控制，關(guān)注類貸款占比較年初下降9BP  至1.51%，同時(shí)不良確認(rèn)繼續(xù)保持充分，全年不良凈生成率僅有0.60%。此外，期末撥備覆蓋率提升至358.18%的高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
        投資建議：我們認(rèn)為，公司零售優(yōu)勢(shì)、明確的資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)將助力業(yè)績保持穩(wěn)定較快增長。預(yù)計(jì)19/20  年公司歸屬凈利潤增速分別13.15%、16.27%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB  為1.35、1.20  倍，繼續(xù)予以“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  企業(yè)盈利大幅惡化影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量；
        2.  金融監(jiān)管大幅趨嚴(yán)。