久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們小幅上調(diào)公司2019/2020  年EPS  預(yù)測(cè)至0.17/0.22  港元（原值為0.16/0.19  港元）并新增其2021  年EPS  預(yù)測(cè)0.28  港元，給予公司2019  年30  倍的PE，給予4.96  港元/股的目標(biāo)價(jià)格，約相當(dāng)于2019  年3  倍PS。當(dāng)前公司股價(jià)3.32  港元/股，我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
        ▍公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.5  億港元，（本報(bào)告除特殊注明外均為港元），同比增長(zhǎng)23.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東應(yīng)占溢利4.0  億港元，同比增長(zhǎng)31.1%，符合預(yù)期。
        ▍在管面積穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019  年起有望提速。到2018  年底，公司在管面積達(dá)到1.41億平米，較2017  年年底凈增加1270  萬(wàn)平米，增速較為穩(wěn)健。但我們注意到2018  年公司外接項(xiàng)目（并非全在管）創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到1150  萬(wàn)平米，公司終于開(kāi)始發(fā)力外拓。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司既受益于兄弟企業(yè)持續(xù)交付在管面積的支持，也受益于品牌和滿意度驅(qū)動(dòng)的外拓起步，我們預(yù)計(jì)2019/2020  年在管面積凈增長(zhǎng)分別有望達(dá)到3500  萬(wàn)和4500  萬(wàn)平米，合同面積凈增長(zhǎng)將更高。
        ▍以退為進(jìn)，基礎(chǔ)服務(wù)毛利率下降，但服務(wù)品質(zhì)上升。公司物業(yè)管理服務(wù)毛利率從去年的21.3%下降到今年的18.0%，其中包干制部分（可以說(shuō)是真實(shí)毛利率）更從14.7%下降到10.6%。公司公告稱，除了部分費(fèi)用成本化的因素外，主要是加大了業(yè)務(wù)投入，鞏固了公司品牌形象，提升滿意度。我們堅(jiān)信投入是有必要的，公司根基在于業(yè)主的滿意度?？紤]到當(dāng)前物業(yè)服務(wù)部分的毛利率已經(jīng)低于絕大多數(shù)上市同行，我們相信2019  年后物業(yè)服務(wù)的毛利率將保持穩(wěn)定。
        ▍增值服務(wù)快速增長(zhǎng)，滿意度提升功不可沒(méi)。2018  年公司增值服務(wù)收入達(dá)到4.1  億港元，同比大增55.7%。推動(dòng)增值服務(wù)增長(zhǎng)的主要為工程服務(wù)，住宅和零售單位銷(xiāo)售以及購(gòu)物協(xié)助。增值服務(wù)板塊盈利能力較強(qiáng)，目前其毛利已占到公司總毛利20%以上，我們預(yù)計(jì)2019  年將超過(guò)23%，從而有效地化解物業(yè)管理基礎(chǔ)服務(wù)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。當(dāng)然，公司依托大型開(kāi)發(fā)龍頭，也在部分增值服務(wù)領(lǐng)域更便于獲得訂單。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：相比其他物業(yè)管理公司，公司缺乏龐大的待交付儲(chǔ)備面積，業(yè)績(jī)短期確定性不足。公司的背景有助于公司參與國(guó)企改革，獲得超越市場(chǎng)化的并購(gòu)機(jī)會(huì)，但公司仍未充分證明自身的外拓能力。
        ▍多重拐點(diǎn)，向上不止一面。我們認(rèn)為，從量的角度，公司將憑借優(yōu)勢(shì)品牌，開(kāi)始外拓；從盈利能力角度，公司物業(yè)管理部分毛利率已在低點(diǎn)，未來(lái)很難繼續(xù)下降，也有上升的可能性；從增值服務(wù)來(lái)看，公司多種經(jīng)營(yíng)的布局開(kāi)始充分展開(kāi)。我們認(rèn)為，對(duì)有相關(guān)開(kāi)發(fā)企業(yè)的物業(yè)管理公司，物業(yè)公司市值/核心相關(guān)開(kāi)發(fā)企業(yè)市值，是衡量公司短期發(fā)展彈性的簡(jiǎn)化指標(biāo)，公司此一指標(biāo)為3.5%，顯著低于碧桂園服務(wù)（14.4%）和雅生活服務(wù)（38.2%）。我們小幅上調(diào)公司2019/2020  年EPS預(yù)測(cè)至0.17/0.22  港元（原值為0.16/0.19港元）并新增其2021  年EPS  預(yù)測(cè)0.28  港元，給予公司2019  年30  倍的PE，給予4.96港元/股的目標(biāo)價(jià)格，約相當(dāng)于2019  年3  倍PS。當(dāng)前公司股價(jià)3.32  港元/股，我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。