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18  年核桃乳收入增長  5.28%達(dá)  80.21  億元，其中公司加大一二線城市布局，推動(dòng)銷量增長  3.33%，公司推出高端產(chǎn)品推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)均價(jià)增長  1.89%；枸杞飲料上市半年收入  1723  萬元。分地區(qū)看，18  年華東/華中/華北等成熟區(qū)域收入  26.33/22.38/12.48  億元，同增4.22%/4.72%/0.42%；公司加大川渝地區(qū)投入，西南增長14.08%達(dá)14.72億元。公司凈利潤高增長主要由于毛利率提升和費(fèi)用率下降，18  年毛利率提升  2.11  個(gè)  PCT，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及規(guī)模效應(yīng)帶來的成本下降。18年公司期間費(fèi)用率降低2.21個(gè)PCT，其中銷售費(fèi)用率下降1.19個(gè)PCT，主要系  18  年廣告費(fèi)和促銷品費(fèi)用下降  20.87%和  12.38%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）提升  0.27  個(gè)  PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降  1.28  個(gè)  PCT  達(dá)-1.31%。
        新品全渠道推廣有望推動(dòng)  19  年收入穩(wěn)定增長
        根據(jù)公司年報(bào)，公司去年  12  月推出高端新品益智五星六個(gè)核桃，19  年將在全渠道推廣。公司將加大對(duì)一二線商超渠道推廣力度，全面導(dǎo)入“阿米巴經(jīng)營理念”，有望進(jìn)一步提升渠道推廣能力。隨著高端產(chǎn)品益智五星放量以及規(guī)模效應(yīng)下成本下降，19  年公司毛利率有望穩(wěn)步提升。今年公司將通過傳統(tǒng)電視廣告和自媒體、社群等新媒體相結(jié)合的方式進(jìn)行品牌推廣，但受益規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)  19  年費(fèi)用率仍將呈下降趨勢(shì)，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
        盈利預(yù)測(cè)  我們預(yù)計(jì)  19-21  年公司收入為  90.29/98.47/106.19  億元；凈利潤為  31.14/34.65/37.92  億元；EPS  為  4.13/4.60/5.03  元/股，對(duì)應(yīng)  19年  PE  為  12  倍，低于可比公司，考慮到公司新品和一二線市場(chǎng)仍有較大增長空間，給予  19  年  14  倍  PE，合理價(jià)值  57.82  元/股，維持增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  新品益智五星六個(gè)核桃推廣低于預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放超預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)