>> 中信證券-京東方(000725)2018年年報(bào)點(diǎn)評：下游需求不振致面板價(jià)格下行,18年利潤承壓-190326
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，晏磊，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍2018年實(shí)現(xiàn)營收同比+3.53%，歸母凈利潤同比-54.61%，端口器件仍為主要營收來源，智慧物聯(lián)板塊毛利率上升。公司發(fā)布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收971.08億元，同比+3.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.35億元，同比-54.61%，公司毛利率整體下行4.68pcts至20.39%，其中2018年收到計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助共20.74億元，同比+115.5%。分別來看，公司2018H2實(shí)現(xiàn)營收536.35億元，同比+9.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比-85.91%，主要源于下半年開始下游智能終端需求疲弱導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，面板產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低所致。板塊占比而言，端口器件/智慧物聯(lián)/智慧醫(yī)工三大事業(yè)板塊2018年分別貢獻(xiàn)營收89.27%/18.02%/1.19%，其他業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)3.68%，內(nèi)部抵消12.15%（17年分別為90.78%/16.65%/1.09%/2.37%/-10.90%），其中端口器件業(yè)務(wù)仍是主要收入來源；三大板塊分別毛利率達(dá)18.84%/10.08%/59.14%（2017年分別25.00%/8.23%/59.47%），其中僅智慧物聯(lián)板塊毛利率同比+2.67pcts。整體來看，2018年下游需求低迷導(dǎo)致的面板價(jià)格下行將持續(xù)至2019Q1/Q2開始，受下游需求復(fù)蘇、三星等大廠關(guān)閉產(chǎn)線等影響，預(yù)計(jì)面板價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限。
▍公司繼續(xù)深耕面板領(lǐng)域，LCD維持全球龍頭優(yōu)勢，柔性O(shè)LED持續(xù)加碼布局。公司的LCD產(chǎn)品仍為主要優(yōu)勢所在，大世代線陸續(xù)運(yùn)營助力公司市占率進(jìn)一步提升，其中全球首條TFT-LCD最高世代生產(chǎn)線合肥10.5代線于2018年3月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，武漢10.5代線11月完成主體結(jié)構(gòu)封頂，福州8.5代線綜合良率更是創(chuàng)下公司8.5代線歷史最佳水平（其中43英寸FHD良率連續(xù)7個(gè)月突破98%）。2018年，公司LCD出貨面積達(dá)4223.2萬平方米，同比+32.65%，TV出貨量達(dá)5427萬片，同比+24%，首次超越LGD排名全球第一。OLED方面，公司持續(xù)加碼布局并大力推廣柔性產(chǎn)品，其中成都6代線一期預(yù)計(jì)2019Q2實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，良率目前已達(dá)80%并出貨華為Mate 20系列，出貨量突破270萬片；綿陽6代線預(yù)計(jì)2019年量產(chǎn)出貨，重慶6代線緊隨其后銜接綿陽線進(jìn)行生產(chǎn)布局；我們預(yù)計(jì)2019年公司柔性O(shè)LED出貨量將有較大提升，將達(dá)到上千萬片規(guī)模。
▍長期來看，公司緊密圍繞DSH布局，持續(xù)卡位物聯(lián)網(wǎng)。預(yù)計(jì)2030年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將達(dá)14.2萬億美元。為更好滿足物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下細(xì)分應(yīng)用市場需求，公司2018年將原有三大事業(yè)板塊細(xì)分為七大事業(yè)群，進(jìn)一步強(qiáng)化營銷和技術(shù)核心能力，深入推進(jìn)端口器件（D）、智慧物聯(lián)（S）、智慧醫(yī)工（H）三大事業(yè)板塊快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2019年公司將全面優(yōu)化升級智慧端口產(chǎn)品，同時(shí)大力拓展物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)和專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，D板塊將加快柔性升級，擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用；推進(jìn)8425行動計(jì)劃，構(gòu)建共贏產(chǎn)業(yè)生態(tài)；S板塊將服務(wù)細(xì)分應(yīng)用場景解決方案需求，為生態(tài)合作伙伴提供ICT終端產(chǎn)品，全面發(fā)展商務(wù)辦公、智慧教育、數(shù)字醫(yī)院、智慧能源、智慧交通和智慧家居的同時(shí)，深耕智慧零售和智慧金融領(lǐng)域，更加細(xì)分與下沉地卡位物聯(lián)網(wǎng)入口市場。公司未來將繼續(xù)向透明、車載、工控、醫(yī)療、鏡面、穿戴、拼接、虛擬顯示、傳感器等方向轉(zhuǎn)型發(fā)展，打造物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品生態(tài)平臺，收獲多領(lǐng)域業(yè)務(wù)成果。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：面板價(jià)格下跌，OLED爬坡及出貨不及預(yù)期；下游行業(yè)低迷等。
▍投資建議：公司為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體顯示面板龍頭，近年來立足其智慧端口優(yōu)勢向物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型，近半年來雖受LCD面板價(jià)格下跌影響利潤率承壓，然其全球顯示面板龍頭優(yōu)勢及物聯(lián)網(wǎng)卡位長期邏輯仍在。當(dāng)前公司股價(jià)對應(yīng)2018年1.6倍PB，我們長期看好公司發(fā)展及顯示行業(yè)未來增長空間，給予公司1.8倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.45元，首次覆蓋，給予"增持"評級。
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