>> 方正證券-華電國際(600027)2018年歸母凈利潤增長294.16%，盈利能力持續(xù)修復(fù)-190327
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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其中，2018年Q4實現(xiàn)收入240.51億元，同比增長15%，單季度收入增速僅略低于Q1，18年Q4公司發(fā)電量546.63億千瓦時，同比提升11.39%，Q4平均上網(wǎng)電價為412.21元/兆瓦時，同比提高9.76元/兆瓦時。
燃煤機組利用小時數(shù)大幅增長，18年公司發(fā)電機組平均利用小時為4264小時，同比增長273小時，其中燃煤發(fā)電機組4849小時，同比增長347小時，天然氣、水電和風(fēng)電機組利用小時同比增長70-80小時，僅有光伏發(fā)電利用小時下降了115小時。
毛利率提高1.81個百分點，燃料成本同比增長13.47%。
2018年公司營業(yè)成本為774.5億，同比增長9.58%，低于營業(yè)收入增速2.22個百分點，電量和電價的同比增長沖抵了部分煤價上升的成本，使得公司18年毛利率達到12.35%，較去年提高1.81個百分點。營業(yè)成本中燃料成本為449.80億元，同比增加13.47%，主要原因是發(fā)電量增長導(dǎo)致耗煤量增加以及煤價升高的影響。經(jīng)過測算，18年公司的入爐標(biāo)煤單價同比提高了3.05%，2019年煤炭供需已經(jīng)偏寬松，煤價明顯同比回落，推動公司毛利率繼續(xù)向合理區(qū)間修復(fù)。
降負(fù)債成果顯著，綜合融資成本抬升0.46個百分點。
公司降負(fù)債成果顯著，截至2018年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為70.40%，同比下降3.92個百分點，有息負(fù)債規(guī)模為1175.29億元，同比下降了57.77億元。但由于2018年資金流動性偏緊影響，公司綜合融資成本同比抬升0.46個百分點，2018年利息支出高達51.50億元，同比提高了2.75億元，隨著流動性逐步寬松，19年綜合融資成本有望回落。
折舊總額同比減少2.55億，資產(chǎn)折舊進入下行周期。
公司資產(chǎn)折舊規(guī)模的高峰在2016年，折舊總額達到100.98億元，但隨著部分機組使用期滿停止計提折舊的影響，雖然裝機規(guī)模仍在小幅增長，但折舊規(guī)模已經(jīng)開始進入下行周期，2017年資產(chǎn)折舊達99.32 億，同比下降1.66 億元，2018 年固定資產(chǎn)折舊總額達到96.77 億元，較上年下降2.55 億。
盈利預(yù)測及估值：
預(yù)計公司2019 年-2021 年能夠?qū)崿F(xiàn)歸母凈利潤35.32 億、45.94億和48.58 億元，同比增長108.33%、30.05%和5.75%，實現(xiàn)EPS 為0.36 元、0.47 元和0.49 元，對應(yīng)PE 為12.18、9.36 和8.85 倍。
公司歷年分紅率約40%，預(yù)計2019-2021 年現(xiàn)金分紅為0.14、0.19 和0.20 元/股，對應(yīng)股息率為3.29%、4.27%和4.52%。2019年煤價開始回落，電力供需改善有望使利用小時數(shù)繼續(xù)提高，公司盈利能力將繼續(xù)修復(fù)，華電國際作為全國性的優(yōu)質(zhì)火電龍頭公司，業(yè)績彈性強，估值位于底部，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：
電價下調(diào)的風(fēng)險、煤炭價格大幅上漲的風(fēng)險
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