>> 中信建投-華電國際(600027)三季度保持穩(wěn)健，盈利能力逐季改善-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大小： |
394KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
萬煒，楊潔 |
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另外受益于去年發(fā)改委上調(diào)上網(wǎng)電價的影響，公司上網(wǎng)電價為405.53 元/兆千瓦時 ，同比增長2.15%。電量電價齊增長，公司前三季度實現(xiàn)營收643.14億元，同比增長10.71%。
煤價維持高位，公司度電成本下降，盈利逐季改善
今年前三季度，我國煤炭價格保持高位運行，全國電煤價格指數(shù)1-9 月份平均值為534.08 元/噸，同比上升4.77%。不過公司觀察到公司成本提升并不明顯，在電量上升8.63%的情況下，成本增幅僅為8.08%，低于公司電量增長。我們粗略估算公司度電單位成本為0.3621 元/千瓦時，同比反而下降近1%。電價上升疊加成本下降，公司毛利率回升至12.63%，同比上升2.12 個百分點，而且呈現(xiàn)逐季提升的勢態(tài)。
山東電價新政出臺，公司未來有望受益
2018 年下半年，山東省物價局出臺《關于降低一般工商業(yè)電價及有關事項的通知》及《關于完善自備電廠價格政策的通知》，涉及降低一般工商業(yè)電價等多重事項。今年9 月1 日政策開始實施后，華電國際約有852 萬千瓦裝機降價1.1 分，259.5 萬千瓦裝機降幅在0.1 分至0.5 分之間，公司18 年歸母凈利潤受損4000 萬元。但是，考慮到新政實施后自備電廠將開始繳納政府性基金和交叉補貼，自備電廠經(jīng)濟性優(yōu)勢將明顯下滑，再加上環(huán)保壓力逐步加大，我們認為自備電廠未來很有可能被逐步淘汰。在自備電廠合理退出假設下，公司的利用小時也將有明顯改善，根據(jù)我們的測算，利用小時改善將使得華電國際年化歸母凈利潤提升2.09億元，因此，山東電價新政整體來看將提高公司業(yè)績。
公司業(yè)績彈性較大，維持買入評級
我們認為，隨著未來煤炭新增產(chǎn)能的逐步釋放，19年之后我國煤炭供需格局將有所好轉(zhuǎn)，長期來看煤價中樞將會逐漸下移至500-570元/噸的綠色區(qū)間。另一方面，發(fā)改委明確要求中央和各省市區(qū)及其他規(guī)模以上煤炭、發(fā)電企業(yè)集團簽訂的中長期合同數(shù)量，應達到自有資源量或采購量的75%以上，全年中長期合同履約率應不低于90%，隨著長協(xié)占比以及履約率的進一步提高，公司燃料成本將逐漸下降。
我們判斷，目前火電邊際改善趨勢已經(jīng)確立，看好華電國際未來的業(yè)績彈性。我們預計2018-2020年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入799.58億元、816.40億元、819.06億元，歸母凈利潤分別為20.64億元、30.06億元、34.38億元，維持買入評級。
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