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公司前三季度占我們?nèi)陿I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的65.4%，符合預(yù)期。分季度看，公司Q3  上網(wǎng)電量554  億度，同比增長(zhǎng)9.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.8  億元，同比增長(zhǎng)6.2%；歸母凈利潤(rùn)5.39  億元，相比去年同期虧損0.26  億元改善明顯；折算基本每股收益0.06  元。
        煤炭成本控制優(yōu)異提升毛利率，疊加控制費(fèi)用等共助推業(yè)績(jī)。Q3  加權(quán)平均上網(wǎng)電價(jià)為401  元/兆瓦時(shí)，環(huán)比下滑0.5%，雖有電價(jià)不利影響，但電力需求旺盛（Q3  發(fā)電量環(huán)比增長(zhǎng)26.7%）助Q3  營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)19,5%。Q3秦港5,500  大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)2.1%，但公司入爐煤價(jià)漲幅明顯低于市場(chǎng)，體現(xiàn)為Q3  毛利率環(huán)比提升0.2  個(gè)百分點(diǎn)至至13.1%，毛利率突出彰顯公司燃料成本控制優(yōu)良。除成本因素外，期間費(fèi)用控制良好（Q3  三費(fèi)占收入比重環(huán)比下降1.3  個(gè)百分點(diǎn)至8.3%）、參股煤礦助投資收益表現(xiàn)良好（環(huán)比增長(zhǎng)100.2%至4.0  億元）等對(duì)Q3  業(yè)績(jī)環(huán)比改善也有積極影響。上述一系列因素共同助力Q3  凈利潤(rùn)環(huán)比提升80.3%至5.39  億元。
        展望Q4，業(yè)績(jī)優(yōu)異表現(xiàn)有望延續(xù)。Q1~Q3，  公司發(fā)電量同比提升6.7%/9.8%/9.8%，推動(dòng)利用小時(shí)數(shù)持續(xù)改善?？紤]冬季供熱積極影響，公司Q4  發(fā)電量仍將延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司Q4  發(fā)電量為530  億度（+8.4%YoY）。此外，公司Q3  管理費(fèi)用已經(jīng)計(jì)提較多（同比增加17.7%）、資產(chǎn)減值損失Q3  已計(jì)提2.6  億元，以往集中在Q4  確認(rèn)且對(duì)季度業(yè)績(jī)擾動(dòng)較大的費(fèi)用和減值損失已經(jīng)提前做平滑處理。綜合來(lái)看，即使煤炭?jī)r(jià)格在Q4  出現(xiàn)小幅上漲，我們預(yù)計(jì)公司Q4  業(yè)績(jī)?nèi)阅苎永m(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。
        公司當(dāng)前估值及業(yè)績(jī)彈性優(yōu)勢(shì)雙突出。當(dāng)前公司港股/A  股PB  分別為0.5/0.9  倍，均處于歷史低位，安全邊際突出。公司煤電機(jī)組規(guī)模及占比突出，截至2018  年6  月底，公司煤電控股裝機(jī)容量達(dá)到3,900  萬(wàn)kW，規(guī)模位列五大集團(tuán)旗艦上市公司第二位，占總控股裝機(jī)比重達(dá)到79.1%，在火電盈利性持續(xù)修復(fù)趨勢(shì)下業(yè)績(jī)彈性突出。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期上漲；需求疲弱致利用小時(shí)下行；市場(chǎng)化電量比例快速擴(kuò)大。
        盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持公司2018~2020年0.24/0.40/0.44  元業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E  分別為16.8/10.1/9.2倍。參考所處行業(yè)及可比公司情況，給予A  股2019  年1.2  倍目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.50  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；給予港股合理估值0.8  倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.95  港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。