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公司服務(wù)區(qū)域電力需求旺盛及去年 7 月標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)，量價(jià)齊升帶動(dòng)收入增長。由于燃料成本增速低于收入增速及部分機(jī)組計(jì)提完折舊，上半年毛利率同比上升 3.59 個(gè)百分點(diǎn)至 12.40%。公司費(fèi)用控制良好，上半年期間費(fèi)用率基本持平，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率 6.40%，同比降低 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    需求旺盛帶動(dòng)發(fā)電量同比增長 8.18%，重點(diǎn)區(qū)域增速較快 
    上半年，公司發(fā)電量 958.21 億千瓦時(shí)（+ 8.18%），售電量 894.69 億千瓦時(shí)（+ 8.01%）；一季度公司發(fā)電量同比增長 6.33%，二季度同比增長 9.75%，增速環(huán)比上升 3.42 個(gè)百分點(diǎn)。受益用電需求旺盛，公司利用小時(shí)觸底反彈（+85 小時(shí)），其中燃煤機(jī)組利用小時(shí)同比增加 113 小時(shí)。主要服務(wù)區(qū)域中，湖北、安徽、山東發(fā)電量同比增長 28.46%、13.38%、5.12%；寧夏發(fā)電量同比下滑 13.28%。山東火電利用小時(shí)據(jù)測(cè)算同比上升約 23 小時(shí)，遠(yuǎn)高于全省水平（-197 小時(shí)），表現(xiàn)超預(yù)期。
    單位燃料成本同比上漲 3.1%，成本控制持續(xù)改善 
    上半年，公司稅前平均上網(wǎng)電價(jià) 408.22 元/兆瓦時(shí)，同比上升 2.92%，主要受益于去年 7 月燃煤標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)、煤價(jià)高位致市場(chǎng)電價(jià)差收窄。二季度單季稅前平均上網(wǎng)電價(jià)約 403.26 元/兆瓦時(shí)，同比增長 2.40%，而環(huán)比下降 2.4%。上半年秦港 5500 大卡動(dòng)力煤均價(jià)同比上漲 8.78%%、全國電煤價(jià)格指數(shù)上漲 5.36%，公司上半年火電度電燃料成本同比上漲 3.09%，燃料成本控制持續(xù)改善。
    公司業(yè)績觸底反彈，給予“買入”評(píng)級(jí) 
    預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 為 0.19、0.34、0.50 元，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng) PE 為 19、11、7 倍。上半年受益量價(jià)齊升公司業(yè)績觸底反彈，進(jìn)入旺季后沿海電廠煤炭日耗上漲乏力、庫存維持高位，煤價(jià)承壓，公司燃料成本有望環(huán)比持續(xù)改善，帶動(dòng)盈利能力修復(fù)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    煤炭價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；電力需求不及預(yù)期；電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；新機(jī)組投產(chǎn)不及預(yù)期。