>> 安信證券-華電國際（60002）利潤扭虧為盈，靜待煤價回落改善業(yè)績-180829
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
邵琳琳，周喆 |
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■多因素助力業(yè)績扭虧為盈，二季度利潤環(huán)比下降：根據(jù)半年報，一季度的扣非歸母凈利潤為6.57 億元，二季度為3.08 億元。利潤同比上升的主要原因是電價上調(diào)、成本控制以及利用小時數(shù)的提升。2018 年上半年發(fā)電量為958.2 億千瓦時，同比增長8.18%；上網(wǎng)電量894.7 億千瓦時，同比增長8.01%；平均上網(wǎng)結(jié)算電價為408.2 元/兆瓦時（含稅），同比增長2.92%。發(fā)售電量的增長主要是因為用電量的高速增長以及新項目的投產(chǎn)。二季度較一季度的盈利下降，一方面是因為市場化交易比重提升帶來的平均上網(wǎng)電價的下降；另一方面是因為二季度的供熱業(yè)務(wù)確認的收入和利潤均較少。2018 年上半年的供熱業(yè)務(wù)收入為28 億元，同比增長25%，其中80%的收入和利潤確認在了一季度。此外，三費占比也有所上升。展望下半年，隨著煤炭進口政策開始放寬、煤炭產(chǎn)能釋放和鐵路運力提升，預(yù)計動力煤供需狀況改善，煤價將逐步回歸理性，成本有望進一步下降。
■新增機組陸續(xù)投產(chǎn)，存量機組供熱改造，未來成長可期：截至2018年6 月底，公司控股裝機4928.49 萬千瓦，其中水電、風電、光伏合計裝機容量585.84 萬千瓦，清潔裝機占比繼續(xù)提升。2018 上半年，公司新增發(fā)電機組154.8MW，在建裝機8057MW，其中在建火電機組6859MW，下半年預(yù)計有2630MW 投產(chǎn)。現(xiàn)在嚴格控制新增火電產(chǎn)能，只有綠色區(qū)域才允許開工，火電項目成為稀缺資源。公司在建的大量火電機組可有效提升公司的發(fā)電能力。此外，公司60 萬千瓦以上機組占比超過50％，絕大多數(shù)30 萬千瓦以下機組均進行了供熱改造。近年極端天氣發(fā)生頻率增加，供熱供電需求明顯提升，公司供熱供電業(yè)務(wù)也有望進一步增加。
■推進電力市場化，電價折扣有望逐步縮窄，長期利好大型火電企業(yè)：近日，國家發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》。文件規(guī)定，電價將由協(xié)商價、輸配電價（含損耗）和政府性基金及附加三部分組成。在自主自愿、平等協(xié)商的基礎(chǔ)上，約定建立多種形式的市場價格形成機制。目前電力消費量大增，發(fā)電企業(yè)在與大用戶之間協(xié)商電價的話語權(quán)提升?；痣娚暇W(wǎng)電價與煤價關(guān)聯(lián)度提升，有助于改善發(fā)電企業(yè)的盈利狀況，減小業(yè)績波動，進一步修復(fù)ROE。同時，隨著市場化交易從四大行業(yè)逐步擴大到更大范圍，競爭趨于白熱化。屆時裝機容量高、環(huán)保和能耗達標、且報價低的大型機組具有核心競爭力。在政府嚴控新增裝機的背景下，大型企業(yè)有望通過整合小企業(yè)來進一步提高行業(yè)話語權(quán)和定價權(quán)。
■具備較大估值修復(fù)空間，稀缺型高業(yè)績彈性標的。公司是市場上難得的低 PB+高業(yè)績彈性火電標的，目前PB 僅為0.90，低于五大發(fā)電集團其他上市公司，同時，公司業(yè)績彈性較大。未來在機組利用小時數(shù)穩(wěn)中有升、市場化交易電價折價縮窄的基礎(chǔ)上，公司的業(yè)績復(fù)蘇趨勢和幅度有望優(yōu)于行業(yè)平均水平。
■投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價4.3 元。我們預(yù)計公司2018-2020 年的收入增速分別為12.4%、5.4%、4.5%，凈利潤分別為20.8 億元、30.0 億元和51.1 億元，對應(yīng)PE 分別為18.3、12.7 和7.4 倍，PB 為0.87、0.82 和0.73。
■風險提示：電價下降風險、煤價上漲風險、環(huán)保政策風險
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