>> 招商證券-華電國際（600027）火電量價齊升，盈利大幅改善-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
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評論：
1、利潤表分析：收入同比增長13.34%，歸屬凈利潤扭虧為盈，發(fā)電業(yè)務(wù)量價齊升助力上半年業(yè)績顯著改善：
（1）收入提高，利潤扭虧，業(yè)績大幅改善：
2018 上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入415.37 億元，同比增長13.34%；營業(yè)成本363.88 億元，同比增長8.88%；歸母凈利潤9.86 億元，去年同期虧損2.12 億元，今年轉(zhuǎn)為盈利；基本每股收益為人民幣0.100 元。其中二季度單季實現(xiàn)營收190.65億元，同比增長8.70%；營業(yè)成本187.18 億元，同比增長4.38％；歸屬凈利潤2.99 億元，同比扭虧為盈，業(yè)績大幅改善。
（2）發(fā)電業(yè)務(wù)量價齊升、煤炭貿(mào)易收入增加是營收增長的主要原因：
營收同比增長13.34%，一方面來自于發(fā)電量和電價的同時上漲，另一方面來自于煤炭貿(mào)易收入的增加。2018 上半年公司累計發(fā)電量為958.21 億千瓦時，同比增長8.18%；完成上網(wǎng)電量894.69 億千瓦時，同比增長8.01%。發(fā)電量及上網(wǎng)電量同比增長的主要原因是公司服務(wù)區(qū)域電力需求旺盛以及新投產(chǎn)機(jī)組的電量貢獻(xiàn)。公司發(fā)電機(jī)組的平均利用小時為1947 小時，較去年同期1862 小時增長了85 小時，同比增速4.56%，其中燃煤發(fā)電機(jī)組上半年的利用小時為2208 小時，較去年同期2095 小時增長了113 小時，同比增速5.39%。2018 年上半年平均上網(wǎng)電價為408.22 元/兆瓦時，較2017 年同期396.64 元/兆瓦時同比增長2.92%。2017年7 月1 日起煤電上網(wǎng)標(biāo)桿電價的上調(diào)以及2018 年以來市場化交易電量占比及競價價差同時縮窄，導(dǎo)致電價的同比回升，也對上半年火電扭虧起到較大的支持作用。此外，2018 上半年公司售煤業(yè)務(wù)收入68.95 億元，同比增長14.16%，也在一定程度上促進(jìn)了營收的增長。
（3）發(fā)電量增加、煤價維持高位導(dǎo)致營業(yè)成本增加，綜合毛利率提升3.19pct：
營業(yè)成本同比增長8.88%，主要原因是發(fā)電量增加、煤價高企導(dǎo)致燃料成本和煤炭銷售成本增加。2018 上半年整體煤價雖呈趨穩(wěn)態(tài)勢，但綜合煤價平均成本仍高于2017 年同期，煤價的高企，導(dǎo)致了火電燃料成本及煤炭貿(mào)易成本均大幅增長。2018 上半年公司火電燃料成本約為205.49 億元，同比增長10.89%。上半年公司煤炭銷售成本約為65.59 億元，同比增長12.21%。由于發(fā)電業(yè)務(wù)量價齊升導(dǎo)致的收入增長幅度高于煤價高企造成的營業(yè)成本增加，2018 年上半年公司的毛利率水平持續(xù)提升，綜合毛利率12.40%，同比增長3.19 個百分點(diǎn)，相較于2017 全年10.54%的毛利率水平亦有所提高，盈利能力進(jìn)一步改善。
（4）財務(wù)費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率基本持平，期間費(fèi)用率整體下降增厚業(yè)績：
2018 上半年，公司管理費(fèi)用8.56 億元，同比增長約14.00%，主要原因是部分煤礦發(fā)生搬遷產(chǎn)生補(bǔ)償費(fèi)用的影響，管理費(fèi)用率為2.06%，同比小幅增長0.01pct，基本持平。財務(wù)費(fèi)用26.60億元，同比增長9.90%，但同時財務(wù)費(fèi)用率為6.40%，同比下降0.20pct。綜合而言，期間費(fèi)用率整體下降0.19 個pct，有效增厚了公司的業(yè)績。
2、度電收入利潤及結(jié)構(gòu)分析：
核算公司近五年的度電收入、度電利潤、度電成本的變化情況，如下表所示，其中2018H1的同比數(shù)據(jù)表示較2017 年全年變化幅度。由于2017 年將政府補(bǔ)助由營業(yè)外收入調(diào)整為其他收益項，故此處對扣除其他收益后的度電利潤也進(jìn)行了測算，更便于與歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)一口徑進(jìn)行比較。
由上圖可以看出，度電收入在2017 年顯著上升，并在2018 年上半年繼續(xù)維持上升趨勢，主要是由于上網(wǎng)電價上漲疊加煤炭貿(mào)易收入增加。2018 年上半年平均上網(wǎng)結(jié)算電價為408.22 元/兆瓦時，同比增長2.92%。公司2013-2018 年平均上網(wǎng)電價如下表所示，同時根據(jù)電力銷售收入及上網(wǎng)電量的數(shù)據(jù)估算出2013-2018 年的平均上網(wǎng)電價如下表所示?？梢钥闯?，平均上網(wǎng)電價2014-2016 連續(xù)三年下滑，2017 年開始電價有所回升。平均上網(wǎng)電價變動的主要原因，一是2017 年7 月1 日起執(zhí)行《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價結(jié)構(gòu)的通知》，電價下調(diào)僅對17 年下半年產(chǎn)生影響，因此2018 年上半年火電標(biāo)桿電價同比增加；二是競價電價逐漸趨于理性，價差縮窄，電價整體水平提高。2018 全年上網(wǎng)電價同比也將有所增長。
此外，李克強(qiáng)總理在今年《政府工作報告》中提出，要大幅降低企業(yè)非稅負(fù)擔(dān)，降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費(fèi)和輸配電價價格，一般工商業(yè)電價平均降低10%。8
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