>> 中信證券-華電國際(600027)2018年中報點評：一次性費用增長不足慮，估值處于低位彈性突出-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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季度環(huán)比看，上網(wǎng)電量基本持平，營業(yè)收入降15.2%，毛利率升0.9個百分點，歸母凈利環(huán)比降56.5%，單季EPS0.03 元。
售電主業(yè)量價齊升，一次性維修費用上漲拖累業(yè)績。受益于公司經(jīng)營區(qū)域上半年電力需求旺盛，公司發(fā)電機(jī)組利用小時上升4.6%，其中煤機(jī)同比升5.4%；上半年裝機(jī)容量同比增1.6%，其中煤機(jī)裝機(jī)同比增1.2%，兩者共同推動電量回升；電價上調(diào)及市場化降價幅度收窄使得綜合電價上升2.9%，至408.2 元/kWh；上述因素使得售電收入同比增12.1%至315.4 億元。成本方面，煤價同比上漲使得單位燃料成本上升2.7%；維修保養(yǎng)費用同比上升2.5 億元（+20.1%），為業(yè)績低于預(yù)期的主要因素，為一次性因素；此外，公司財務(wù)費用受資金成本及新投產(chǎn)機(jī)組影響，同比上升9.6%至27.0億元。
Q3業(yè)績有望持續(xù)改善。公司電廠多處于北方地區(qū)，電煤以鐵路運輸為主。從三季度目前大同坑口動力煤價來看，同比下降0.8%，且后續(xù)隨著氣溫下降，煤耗減少煤價或?qū)㈦y以出現(xiàn)飛漲，整體看預(yù)計三季度公司電煤價格將維持平穩(wěn)；考慮到電量仍保持較好態(tài)勢，Q3 業(yè)績有望持續(xù)改善。
估值處于低位，業(yè)績彈性突出。當(dāng)前公司港股/A 股PB 分別為0.58/0.90倍，均處于低位，為配置良機(jī)。公司煤電機(jī)組規(guī)模及占比突出，截至2018年6 月底，公司煤電控股裝機(jī)容量達(dá)到3,900 萬kW，規(guī)模位列五大集團(tuán)旗艦上市公司第二位，占總控股裝機(jī)比重達(dá)到79.1%，在火電盈利性持續(xù)修復(fù)趨勢下業(yè)績彈性突出。
風(fēng)險因素。煤價出現(xiàn)超預(yù)期上漲；需求疲弱致利用小時下行；市場化電量比例快速擴(kuò)大。
維持港股/A 股“買入”評級。公司上半年業(yè)績低于預(yù)期幅度有限，我們在盈利預(yù)測中對煤炭價格假設(shè)較為保守，但旺季不旺的煤炭價格有望使得下半年公司煤炭成本下行超出我們預(yù)期，對沖前期維修費用的負(fù)面拖累，基于此，我們暫維持2018~2020 年盈利預(yù)測0.24/0.40/0.44 元，目前A 股股價對應(yīng)2018~2010 年P(guān)E 分別為16.2/9.7/8.8 倍，港股股價對應(yīng)PE 分別為11.0/6.6/6.0 倍。根據(jù)所處行業(yè)及可比公司情況，給予A 股合理估值1.1倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價4.71 元，維持“買入”評級；給予港股合理估值0.8 倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價3.95 港元，維持“買入”評級。
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