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單季度看，公司Q2電量同比增9.8%，環(huán)比降 0.8%；可比口徑下，公司燃煤機組 18Q2 平均利用小時同比增 7.1%，環(huán)比增 0.1%。Q2 電量同比增速較高、環(huán)比降幅不大昭示二季度電量較好。 電價來看，公司上半年受益于電價上調(diào)及市場化降價幅度收窄，綜合電價同比上升 2.9%；分季度看，Q1/Q2 綜合電價分別同比上升 3.5%/2.4%。
    煤價平穩(wěn)，電量向好，業(yè)績有望持續(xù)改善
    此前市場對于旺季電煤保供問題存在一定顧慮，擔(dān)憂旺季或出現(xiàn)煤價飛漲，拖累火電公司業(yè)績。從當(dāng)前的形勢來看，政策層面上，發(fā)改委早于 6 月 25 日發(fā)布《關(guān)于做好 2018 年迎峰度夏期間煤電油氣運保障工作的通知》，提出了加快推進(jìn)煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放、做好電力穩(wěn)發(fā)穩(wěn)供等多項舉措；同時由于近期南方地區(qū)陰雨天氣較多，水電出力加大造成六大電廠煤炭日耗未能如預(yù)期高增，電廠庫存較多使得可用天數(shù)持續(xù)處于 19~20 天的較高水平（2017年年同期為 15~18 天），下游需求不振倒逼煤價出現(xiàn)小幅回落。展望旺季，隨著環(huán)保巡查工作的結(jié)束及政策要求優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，供給有望逐步加強；同時，今夏的保供形勢嚴(yán)峻預(yù)期使得從發(fā)改委到電廠都提前做好準(zhǔn)備，政策或?qū)奶嵘L協(xié)煤履約率、階段性放開進(jìn)口煤等多方面保障電煤供應(yīng)，整體看預(yù)計迎峰度夏期間電煤價格或?qū)⒕S持平穩(wěn)。同時，根據(jù)《中國能源報》報道，山東省經(jīng)信委及電力公司預(yù)測今夏山東省將出現(xiàn)約 500 萬 kW 的電力缺口，供需緊張或?qū)⒋偈构緳C組利用率提升，旺季電量向好，業(yè)績有望持續(xù)改善。
    市場化定價減輕煤價風(fēng)險，公司燃煤機組占比高有望受益
    近期，發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)電力市場化交易進(jìn)一步完善交易機制的通知》，文件中提出將建立“基準(zhǔn)電價+浮動機制”的市場化價格形成機制。與此前政策相比，本次強調(diào)了電力用戶對于煤價波動風(fēng)險的承擔(dān)，有助于減輕煤電企業(yè)的燃料成本風(fēng)險。公司截至 2017 年底煤電控股裝機占比達(dá)到 79.3%，在火電上市公司中處于較高水平，在市場化定價新政策下有望大幅受益。
    風(fēng)險因素：
    經(jīng)營區(qū)域電力需求低于預(yù)期；煤價漲幅高于預(yù)期。
    關(guān)鍵假設(shè)及投資建議：
    關(guān)鍵假設(shè)：
    1、2018~2020 年燃煤機組利用小時增速分別為 2.5%/2.5%/2.5%；
    2、2018~2020 年標(biāo)煤單價分別同比變動-5%/-7%/0%；
    3、2018~2020 年供熱業(yè)務(wù)收入增速分別為 5%/5%/5%；
    投資建議：
    公司 Q2 經(jīng)營數(shù)據(jù)較好，結(jié)合當(dāng)前電量及煤價趨勢，旺季業(yè)績同樣值得期待。上調(diào)公司2018~2020 年業(yè)績預(yù)測 0.24/0.40/0.44 元（原預(yù)測為 0.22/0.34/0.36 元），目前 A 股股價對應(yīng) 2018-20 年 PE 分別為 19.1/11.5/10.4 倍，2018 年 PB1.05 倍；港股股價對應(yīng) 2018-20年 PE 分別為 13.7/8.2/7.5 倍，2018 年 PB 0.72 倍。根據(jù)當(dāng)前火電板塊估值水平給予 A 股合理估值 2018 年 1.2 倍 PB，對應(yīng)目標(biāo)價 5.43 元；給予港股合理估值 2018 年 0.9 倍 PB，對應(yīng)目標(biāo)價 4.57 港元，維持“買入”評級。