>> 中信證券-華電國際(600027)2018年一季報點評：彈性最大、估值最低火電-180502
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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季度環(huán)比看，收入升7.4%，毛利率升1.4 個百分點，歸母凈利環(huán)比增2.8%，扣除2017Q4 非經常損益后，歸母凈利環(huán)比升155.6%。
電價及電量雙升推動業(yè)績大增。受益于需求回升及新機投產，公司火電發(fā)電量出現增長，可比口徑看，煤機利用小時回升4.1%，為近年來首度回升；電價上調及市場化降價幅度收窄推動綜合電價上升3.5%或0.014 元/kWh；上述因素為業(yè)績增長的主要來源。此外，煤價漲幅遠低于秦皇島平倉價漲幅，與長協煤為主的采購結構及其對應的運價可控有關。
煤價環(huán)比下降，業(yè)績有望持續(xù)改善。3 月以來煤價已快速下行，預計煤價Q2 環(huán)比將出現顯著下行，降幅或達10%左右，考慮到電量仍保持較好態(tài)勢，同時市場化電量部分降幅幅度正趨于減小，Q2 業(yè)績有望繼續(xù)改善。資金成本方面，AAA 級企業(yè)債利率已大幅回落，預計財務費用上行壓力已出現拐點。
業(yè)績彈性最優(yōu)，估值最低火電。2017 年底公司控股裝機規(guī)模為4,918 萬kW，其中煤電裝機3,900 萬kW，位列五大集團旗艦上市公司第二位；2010~2017 年ROE 波動性位列五大集團旗艦上市公司第一；港股/A 股PB分別為0.60/0.79 倍，均為最低。
風險提示。煤價降幅不及預期；需求疲弱致利用小時重回下行。
維持A 股“買入”評級，首次給予港股“買入”評級。鑒于公司業(yè)績高于預期，上調2018~2019 年盈利預測至0.22/0.34 元（原為0.18/0.30 元），并新增2020 年盈利預測0.36 元，目前A 股股價對應2018~2010 年PE 分別為15.8/10.0/9.5 倍，港股股價對應PE 分別為11.9/7.6/7.2 倍。給予A股合理估值1.0 倍PB，對應目標價4.3 元，維持“買入”評級；給予港股合理估值0.8 倍PB，對應目標價4.2 港元，港股首次給予“買入”評級。
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