>> 海通證券-華電國際(600027)公司季報點(diǎn)評：電力盈利最低點(diǎn)已現(xiàn),盈利估值雙擊可期-180506
| 上傳日期： |
2018/5/7 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳杰，戴元燦，張磊 |
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. 發(fā)電量增加，電價同比提升。公司2018Q1 完成發(fā)電量480.91 億千瓦時，同比增長6.66%，實現(xiàn)上網(wǎng)電量447.64 億千瓦時，同比增長6.34%，主要原因是公司服務(wù)區(qū)域電力需求旺盛以及新投產(chǎn)機(jī)組的電量貢獻(xiàn)。2018Q1，公司平均上網(wǎng)電價為0.41317 元/千瓦時，同比增長3.5%（1.38 分/千瓦時），較2017 全年增長3.7%（1.48 分/千瓦時），我們認(rèn)為，公司電價上漲主要受2017年7 月1 日起上調(diào)煤電機(jī)組上網(wǎng)電價的影響。2018Q1，全國累計發(fā)電1.58萬億千瓦時，同比增長8%，其中火電累計發(fā)電1.21 萬億千瓦時，同比增長6.9%，基于2017 年7 月以來電價提升影響的延續(xù)，結(jié)合中電聯(lián)對18 年全社會用電量同比增長率5.5%的估算，我們預(yù)計，公司收入端有望好轉(zhuǎn)。
. 煤炭價格頂部區(qū)間已現(xiàn)，電力盈利最低點(diǎn)已現(xiàn)，未來盈利有望持續(xù)改善。2017年動力煤價格持續(xù)高位，秦港動力煤全年均價達(dá)638 元/噸，同比+34%，致使火電行業(yè)盈利大幅下滑。盡管秦港動力煤2018Q1 均價達(dá)700 元/噸，但從2 月初至今，已從765 元/噸的高點(diǎn)回落約200 元/噸，截止5 月2 日，Q2 均價為580 元/噸，環(huán)比Q1 下降120 元/噸。根據(jù)國家能源局最新產(chǎn)能公告，截止2017 年底煤礦33.4 億噸在產(chǎn)產(chǎn)能，3.6 億噸進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)計2018 年還有新增產(chǎn)能進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，扣除1.5 億噸計劃關(guān)停產(chǎn)能，2018年仍有望實現(xiàn)37 億噸的產(chǎn)量（較2017 年增量約5%），由于2017 下半年核減了較多煤礦，形成指標(biāo)可置換新礦投產(chǎn)，因此，我們認(rèn)為，2018 潛在投產(chǎn)的煤礦數(shù)量將繼續(xù)增加。綜合，我們預(yù)計隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，未來供給將持續(xù)增加，而需求增速或放緩，供需長期將反轉(zhuǎn)，煤價頂部區(qū)間已現(xiàn)，電力盈利最低點(diǎn)已現(xiàn)。根據(jù)我們測算，煤價下降100 元/噸，歸母凈利潤有望增加約40 億元，我們認(rèn)為，長期看，受益煤價下跌，未來公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
. 盈利與估值。公司是火電龍頭，擁有火電裝機(jī)超4000 萬千瓦，18Q1 業(yè)績在高煤價情況下仍亮眼，年化達(dá)27.5 億元，超出我們之前對公司18 年業(yè)績的預(yù)測（19.4 億元），因此，重新綜合發(fā)電量和煤價趨勢，我們上調(diào)公司18-20年業(yè)績至24.74/31.74/34.48 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.25/0.32/0.35 元，考慮可比公司2018 年P(guān)E 估值平均為21 倍，未來考慮煤價長期下跌，火電迎反轉(zhuǎn)，公司作為火電龍頭有望受益，盈利和估值均有望改善，因此給予公司18 年業(yè)績20 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價5 元，上調(diào)至“買入”評級。
. 風(fēng)險提示。煤價上漲；電價下調(diào)；用電量增速不及預(yù)期。
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