>> 海通證券-華電國際(600027)半年報：利空或已出盡，再次看好華電國際-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
吳杰，張磊，戴元燦 |
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直觀上可能會認為公司業(yè)績降幅太大，投資價值不大，但我們認為這個時候應(yīng)該再次看好華電國際，因為二季度一向都是公司的業(yè)績低點，前期也有調(diào)整，基本面仍是持續(xù)改善的趨勢，我們認為利空或已出盡。由于火電股目前利潤率太低，煤價彈性非常大，如果動力煤價格回落到550-600 元/噸之間，公司年化業(yè)績完全可能再增加20-25 億元，如果煤價回落至500 元/噸公司業(yè)績或許可能增加至50-60 億元，因此，我們認為，公司2018 年的業(yè)績是20或25 億元并不重要，煤價下跌帶來的業(yè)績改善幅度太大，今年業(yè)績并不是決定公司投資價值的核心因素。
2018 上半年歸母凈利潤9.9 億元，去年同期虧損2.1 億元。公司2018 上半年營業(yè)收入415 億元，同比增長13%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.9 億元，同比扭虧，EPS 為0.1 元，主要受益于供熱增加，電價提升以及發(fā)電利用小時上升。
2Q 盈利環(huán)比1Q 回落屬于正常季節(jié)性回落。公司2018Q2 完成發(fā)電量477億度，同比上漲9.7%，1Q 發(fā)電481 億度，同比增長6.7%，利用小時同比改善；2Q 電價0.403 元/千瓦時環(huán)比1Q 的0.413 元/千瓦時回落0.01 元/千瓦時，我們認為，電價回落主要因為低價的水電發(fā)電量增加，火電二季度占比回落所致。由于2 季度是傳統(tǒng)供熱淡季，1 季度由于有較大的供熱收入，因此，通常二季度都是火電公司一年中業(yè)績的最低點，正如2017 年1 季度華電還有0.2 億元的利潤，而二季度就虧損2.4 億元。
煤炭價格頂部區(qū)間已現(xiàn)，電力未來盈利有望持續(xù)改善。今年以來，煤價在2月見頂后就明顯回落，在煤炭產(chǎn)能增長的同時，7 月煤炭產(chǎn)量在受制庫存高企和進口增加的影響下還發(fā)生了負增長2%的情況，我們認為，這反映了全球格局下的煤炭產(chǎn)能過?；蛟S已經(jīng)發(fā)生，至于煤炭潛在的進口限制已經(jīng)不反映煤炭未來供需矛盾的全球格局，一方面限制進口一定導(dǎo)致國際煤價回落，另一方面煤炭還有大量產(chǎn)能在建等待投產(chǎn)，而今年上半年的投產(chǎn)進度并不算快，我們預(yù)計未來1 年內(nèi)可能看到大量產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時煤價可能看到比較明顯的下跌，火電將迎來更大的上漲空間。
利空出盡，估值見底，公司反轉(zhuǎn)即將開始。公司是火電龍頭，煤價彈性最大，擁有火電裝機超4000 萬千瓦，我們維持公司18-20 年業(yè)績24.74/31.74/34.48億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS 分別為0.25/0.32/0.35 元。目前公司的可比公司2018 年P(guān)E 估值平均為22 倍，我們認為，公司作為火電占比高且現(xiàn)貨煤最多的公司之一，若煤價下跌，則具備更優(yōu)的煤價彈性，因此我們保守給予公司18 年20-22 倍PE 估值，合理價值區(qū)間5-5.5 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。煤價上漲；電價下調(diào)；用電量增速不及預(yù)期。
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