>> 方正證券-華電國際（600027）高彈性低估值的優(yōu)質(zhì)火電標(biāo)的-180919
| 上傳日期： |
2018/9/20 |
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強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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公司控股裝機容量達(dá)4928.49 萬千瓦，資產(chǎn)遍布全國14 個省或市，公司39%的火電機組位于山東省，其余火電機組則多分布在湖北（12%）、浙江（10%）、寧夏（9%）、安徽（9%）和河北（7%）等地區(qū)。公司機組多處在用電負(fù)荷中心和電力供需較好的地區(qū)，且大機組占比較高， 600 兆瓦及以上的裝機比例約占51%，遠(yuǎn)高于全國平均水平。
上半年公司營業(yè)收入達(dá)415.37 億元，同比增長13.34%，煤炭價格仍然維持在高位，2018 年上半年秦皇島5500k 末煤平倉價均價約為650 元/噸，較2017 年均價625 元/噸高出約25 元/噸。但發(fā)電量快速增長以及上網(wǎng)電價同比提升對沖了一部分煤炭成本的上漲效應(yīng)，同時帶來了盈利能力的小幅修復(fù)，2018 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤9.86 億元，同比提升565.63%，毛利率和凈利率分別為12.4%和2.91%，同比提升了1.86 個百分點和1.93 個百分點。
利用小時數(shù)持續(xù)上升，定價機制改革促盈利回歸
隨著電能替代、居民需求和信息產(chǎn)業(yè)的用電規(guī)模持續(xù)擴大，未來中國用電量增速仍能夠保持穩(wěn)定。在水電增量不到10%，核電發(fā)展低于預(yù)期和風(fēng)光無法負(fù)載基核的能源供給結(jié)構(gòu)下，煤電的重要性應(yīng)得到提升，機組利用小時數(shù)將持續(xù)上升。
公司機組所處區(qū)域市場電占比較高，2017 年以來，煤電市場交易電價呈持續(xù)上升的趨勢，2018 年2 季度，大型發(fā)電集團(tuán)煤電市場交易平均電價為0.3322 元/千瓦時，同比回升4.07%。“基準(zhǔn)+浮動”的定價機制改革使電力企業(yè)獲得了自主定價權(quán)，有望破解煤電企業(yè)始終面臨的“市場煤”和“計劃電”的矛盾，使電價能夠和上游成本聯(lián)動，推動電力企業(yè)盈利修復(fù)。
供需改善，運力寬松，煤價中長期下行
我們預(yù)計2018-2020 年煤炭產(chǎn)能凈增加在1.3 億噸/年，預(yù)計18 年新增消費量1 億噸，同時進(jìn)口煤額度目前仍然充足，隨著新增產(chǎn)能的逐步投放，未來供給增速有望提升，同時多種調(diào)控手段防范煤價的大幅波動，整體煤炭供需格局正在持續(xù)改善。運力方面，2018 年計劃新增鐵路貨運2 億噸，其中煤炭運量同比增加1.5 億噸；蒙華鐵路預(yù)計明年投產(chǎn)，其具有運輸距離、運輸時間和運費上的優(yōu)勢，可緩解華中地區(qū)煤炭供應(yīng)緊張局面，降低華中地區(qū)煤炭運輸成本，提高煤炭運輸能力。隨著供需格局的持續(xù)好轉(zhuǎn)以及運力方面的預(yù)期寬松，我們認(rèn)為煤炭價格將中長期進(jìn)入下行趨勢，煤炭價格回歸綠色區(qū)間確定性強。
高彈性低估值，分紅比例或提升
公司電價和煤炭價格變動的業(yè)績彈性位列主要火電公司中的第一位，利用小時數(shù)改變所產(chǎn)生的業(yè)績彈性位于第三位，公司整體的業(yè)績彈性排名板塊前列。華電國際估值處于低位，一方面是華電國際的市凈率低于行業(yè)平均水平，另一方面是華電國際目前處于歷史上的估值底部。分紅方面，公司近6年連續(xù)分紅，且分紅比例保持在40%左右，2019年全部機組投產(chǎn)后公司暫無新建機組計劃，資本開支將大幅減少，預(yù)計公司后續(xù)將采用收購的方式持續(xù)擴大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，或提高分紅比例，將在手現(xiàn)金回饋股東。
盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)測公司2018年-2020年能夠?qū)崿F(xiàn)歸母凈利潤20.57億、35.32億和45.95億元，實現(xiàn)EPS為0.21元、0.36元和0.47元，對應(yīng)目前PE為19.04、11.09和8.52倍。
公司歷年分紅率約40%，預(yù)計2018-2020年現(xiàn)金分紅為0.08、0.14和0.2元/股，對應(yīng)股息率為2.02%、3.5%和5%。
煤價有望中長期下行，電力供需改善至利用小時數(shù)提高，未來火電行業(yè)盈利回歸合理區(qū)間確定性強，華電國際作為全國性的優(yōu)質(zhì)火電龍頭公司，業(yè)績彈性強，估值位于歷史底部，給予強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：
電價下調(diào)的風(fēng)險、煤炭價格大幅上漲的風(fēng)險
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