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        簡(jiǎn)評(píng)
        18  年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，19Q1  覆銅板景氣觸底回升
        18Q4  單季度收入4.68  億，環(huán)比增加6%，歸母凈利潤(rùn)1723  萬(wàn)，環(huán)比減少35%，毛利率環(huán)比減少1.56%，凈利率環(huán)比減少2.62%，財(cái)務(wù)費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失環(huán)比增多拖累凈利率。18  年覆銅板收入11  億，占比67%，銷量及收入同比增加約8%，均價(jià)同比基本持平，在普通FR4  價(jià)格下行背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。覆銅板毛利率減少2.72  個(gè)pct，原因在于行業(yè)景氣偏弱以及成本上升。成本結(jié)構(gòu)中直接人工和制造費(fèi)用分別增加49.44%、39.95%，主要因青山湖工廠產(chǎn)能增加，未進(jìn)行外協(xié)加工，自加工相關(guān)費(fèi)用上升。19Q1  覆銅板景氣度回升，部份廠商漲價(jià)，有利于提升整體盈利能力。
        加大研發(fā)投入，高頻高速板、鋁塑膜等新品進(jìn)展順利
        18  年研發(fā)費(fèi)用同比大幅增加40%，主要因新增研發(fā)項(xiàng)目，加大射頻微波高頻CCL、高速通訊基材、高導(dǎo)熱散熱金屬基材、鋁塑膜材料等方向的研發(fā)投入，并已在下游知名客戶認(rèn)證取得重大進(jìn)展：1）高頻CCL  有1-2  款進(jìn)入重要終端供應(yīng)鏈；2）高速基材1款進(jìn)入某知名通訊客戶材料庫(kù)，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，另兩款認(rèn)證中；3）鋁塑膜1  款功能型產(chǎn)品已通過(guò)認(rèn)證開(kāi)始量產(chǎn)。高頻高速基材受益于5G，同時(shí)在大客戶重點(diǎn)扶持下有望加速替代羅杰斯等份額。鋁塑膜產(chǎn)品亦受益進(jìn)口替代，后續(xù)有望獲得更多突破，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
        交通物流復(fù)合材料輕量化趨勢(shì)明顯，蜂窩材料產(chǎn)品進(jìn)一步完善
        公司在電子基礎(chǔ)材料和交通物流復(fù)合材料領(lǐng)域深耕，提升研發(fā)和設(shè)計(jì)能力，致力于成為細(xì)分領(lǐng)域總體解決方案提供商。通過(guò)整合華聚材料與揚(yáng)州麥斯通，公司完善了熱塑性與熱固性蜂窩材料產(chǎn)品線，加快復(fù)合材料在冷藏車、房車、新能源車領(lǐng)域的應(yīng)用，以進(jìn)一步占領(lǐng)汽車箱體復(fù)合材料的市場(chǎng)份額。
        盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
        預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為1.26、1.65、2.29億，eps分別為0.967、1.264、1.750元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為30、23、17X，按2019年40  X  PE給予目標(biāo)價(jià)38.67元，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        高頻覆銅板等新產(chǎn)品量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。