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        ▍2018  年歸母凈利潤同增1.3%，Q4  業(yè)績貢獻(xiàn)4  億超市場預(yù)期。2018  年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1368  億元，同比增長12.7%；實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利潤分別為73.4  億/66.2  億，同增1.3%/-8.4%；對應(yīng)每股收益0.53  元，毛利率同比減少1.6pcts至15.8%。其中Q4  實(shí)現(xiàn)營收同增14.6%至338.9  億，凈利潤實(shí)現(xiàn)4  億元超預(yù)期，相較2017Q4  虧損10.4  億大幅改善。2018  年聯(lián)營企業(yè)投資收益7.5  億，較上年同期虧損3.8  億明顯改善，其中國泰航空投資收益轉(zhuǎn)正貢獻(xiàn)2.0  億。
        ▍客公里收益同增2.9%，客座率微降0.5pct，利息費(fèi)用減少4.6%。2018  Q2  以來公司運(yùn)力投放逐季降低，其中Q4  整體ASK  同增環(huán)比降1.5pcts  至7.7%，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。擁有最具價(jià)值的航線網(wǎng)絡(luò)和公商務(wù)客源，公司旺季提價(jià)能力最優(yōu)，2018  年客公里收益同比提升2.9%至0.55  元，而客座率僅下降0.5pcts至80.6%。2018年公司營業(yè)成本同增14.8%至1151.3  億，高于收入增速2.1pcts。銷售、管理費(fèi)用同增3.9%、8.5%至63.5  億和46.8  億。受匯率損失影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長98.2  倍至52.8  億，其中利息費(fèi)用同比減少4.6%至29.1  億。
        ▍2018  年公司匯兌損失24  億，單位座公里扣油成本降3.5%，2019  年或持續(xù)優(yōu)化。2018  年人民幣兌美元匯率貶值5.5%，公司匯兌損失23.8  億顯著拖累業(yè)績，2017  年同期實(shí)現(xiàn)匯兌收益29.4  億。截止3  月26  日人民幣兌美元匯率收于6.72，較年初升值2.2%，貢獻(xiàn)正收益同比大幅改善。2018  年航油出廠價(jià)同增28.4%至5359  元/噸，公司航油成本同增35.5%至384.8  億。2018  年公司單位座公里扣油成本同比下降3.5%，B737MAX8  暫停適航認(rèn)證，或占公司飛機(jī)引進(jìn)的30%或加快既有艙位改造進(jìn)程，2019  年單位座公里扣油成本或持續(xù)優(yōu)化。
        ▍首都機(jī)場基地航司優(yōu)勢強(qiáng)化，期待需求改善落地。北京大興機(jī)場預(yù)計(jì)2019  年9月開始運(yùn)營，計(jì)劃5  個(gè)航季南航、東航搬遷至新機(jī)場。2021  夏秋季公司國內(nèi)和國際線在首都機(jī)場投放占比或提升至71%、86%，首都機(jī)場基地航司優(yōu)勢強(qiáng)化。南航東航搬遷后首都機(jī)場將優(yōu)化中轉(zhuǎn)配套設(shè)施，機(jī)場中轉(zhuǎn)率或提升至15%以上，利好國航吸引高附加值公商務(wù)旅客。2019  年夏秋航季公司日均航班量分別同增5.0pcts  至8.7%，其中國際時(shí)刻增量(17.3%)領(lǐng)先三大航。供給放緩確定性提升，一線機(jī)場時(shí)刻增量超預(yù)期，公司四角菱形布局或率先受益。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；人民幣大幅貶值；國際油價(jià)快速上漲。
        ▍盈利預(yù)測、估值及投資評級。油價(jià)匯率強(qiáng)擾動和Q4  需求降速背景下，公司業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)正增長。我們調(diào)整2019-2021  年凈利預(yù)測至106.2  億/110.6  億/117.2  億元(原預(yù)測2019-20  年97  億/103  億，2021  年為新增)。供給放緩的確定性提升，一線機(jī)場時(shí)刻增量超預(yù)期，布局四角菱形網(wǎng)絡(luò)或率先受益。維持“買入”評級。