>> 招商證券-中國國航(601111)鳳凰鳴矣，于彼高岡-190225
| 上傳日期： |
2019/2/26 |
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| 1788KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘇寶亮，袁釘 |
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中國國航通過在時刻、機場樞紐、航權(quán)等稀缺核心資源卡位，從而實現(xiàn)壟斷競爭優(yōu)勢。公司以北京首都機場為主基地，形成了以北京、成都、上海、深圳為一級節(jié)點的四角菱形網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。腹地客源優(yōu)勢明顯，樞紐建設(shè)卓有成效，供需向好疊加票價放開，國航坐享國內(nèi)線超額收益，隨著東航、南航搬離首都機場，打開北京主樞紐發(fā)展空間。
收益成本全占優(yōu)。公司定位于中高端公商務(wù)主流旅客市場，同時航線質(zhì)量及時刻資源的相對優(yōu)勢地位使三大航中國航的主業(yè)收益能力較好。同時國航成本優(yōu)勢領(lǐng)先，單位成本控制水平領(lǐng)先行業(yè)，帶來超額收益。
最壞的時間已經(jīng)過去，油價、匯率預(yù)期穩(wěn)定。油價：油價的基本面中樞在50-70美元之間，短期走勢則受到需求預(yù)期、美國石油管道投產(chǎn)進度、OPEC 減產(chǎn)、伊朗制裁等因素擾動。匯率：隨著美國經(jīng)濟和聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，美元指數(shù)回落；貿(mào)易沖突暫緩，市場開放加大資本流入，預(yù)計19 年匯率呈現(xiàn)先強后穩(wěn)、雙向波動，總體穩(wěn)定態(tài)勢。油匯兩大外圍風險逐步出清。
催化劑：中美貿(mào)易戰(zhàn)如果取得實質(zhì)性進展，不僅僅將提高市場風險偏好，同時對匯率的影響也可能成為未來驅(qū)動行業(yè)/個股的邊際驅(qū)動之一?？紤]到經(jīng)營租賃并表影響，占比越高的航司資產(chǎn)負債表的變動將越大，同時匯兌風險敞口擴大。匯率的變化將會對航司的一次匯兌損益帶來更大的彈性。
我們預(yù)測國航19/20 年EPS 分別為0.71、0.85 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為13.3、11.1 倍。外圍風險逐步出清，行業(yè)景氣度預(yù)期回升，國航樞紐網(wǎng)絡(luò)、成本控制使得業(yè)績有超預(yù)期可能，給予“強烈推薦-A”評級，目標價13.0 元。
風險提示：民航供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度低于預(yù)期；經(jīng)濟下滑影響航空需求；油價和匯率風險；民航事故和偶發(fā)事件。
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