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年報(bào)與業(yè)績(jī)快報(bào)相符，全年收入、利潤(rùn)保持良好增長(zhǎng)，主要來(lái)源：1）SEB  海外訂單持續(xù)轉(zhuǎn)移；2）國(guó)內(nèi)小家電消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)公司積極拓展新品類，水杯、家居小家電等實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比大幅增加主要由于銷貨收到的現(xiàn)金流同比增速快于購(gòu)買原材料等流出的現(xiàn)金流增速，具體分析，主要由于存貨同比增速僅  7%、預(yù)付賬款減少等，帶動(dòng)整體營(yíng)運(yùn)能力提升。
        內(nèi)銷增長(zhǎng)靚麗，外銷逐步改善
        分產(chǎn)品，炊具品類收入58.2億元，同比增長(zhǎng)17.4%，電器品類收入118.7億元，同比增長(zhǎng)  25.9%。分地區(qū)，內(nèi)銷收入  131.1  億元，同比增長(zhǎng)  28.3%，內(nèi)銷增長(zhǎng)靚麗，具體來(lái)看：老品類市場(chǎng)份額持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)老品類收入同比超  20%，新品類如大廚電、保溫杯收入同比增速超  50%；外銷收入47.4  億元，同比增長(zhǎng)  9.7%，2018H2  外銷同比增長(zhǎng)  11.5%，外銷增速環(huán)比2018H1  加快  4.2pct。在炊具、廚房小家電市場(chǎng)均擁有穩(wěn)固的地位：1）據(jù)GFK，蘇泊爾炊具七大品類的市場(chǎng)份額依然保持絕對(duì)的領(lǐng)先地位；2）據(jù)中怡康，蘇泊爾廚房小家電九大品類  2018  年市場(chǎng)份額達(dá)  29%，居第二。
        持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)，品類擴(kuò)張、高端市場(chǎng)的發(fā)展值得期待
        蘇泊爾在廚房小家電市場(chǎng)地位繼續(xù)提升，具體來(lái)看，傳統(tǒng)品類保持良好增長(zhǎng)，同時(shí)煙灶、廚房用具、生活小家電等新品類快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)蘇泊爾在小家電領(lǐng)域領(lǐng)跑行業(yè)。
        我國(guó)小家電行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)新階段，蘇泊爾作為小家電行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，將長(zhǎng)期受益于消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)，未來(lái)公司在品類擴(kuò)張、高端品牌布局方面，也將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。
        投資建議
        我們預(yù)計(jì)廚房小家電行業(yè)集中度持續(xù)提升，同時(shí)海外市場(chǎng)復(fù)蘇，海外代工訂單增加。根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)  2019-21  年公司歸母凈利分別為20.1、23.7、27.8  億元，同比分別增長(zhǎng)  20.3%、17.8%、17.3%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  2019  年  27xPE，小家電可比公司平均  PE  估值  25  倍，考慮公司是小家電公司龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著快于相同子行業(yè)公司，且消費(fèi)升級(jí)中最為受益，未來(lái)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，所以給予公司一定溢價(jià)，給予公司  2019年  32  倍  PE  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值  78.4  元人民幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期；海外市場(chǎng)疲軟；高端業(yè)務(wù)發(fā)展不順利；多品類業(yè)務(wù)發(fā)展不順利。