| 上傳日期： |
2019/3/28 |
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| 945KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于溯洋，丁丹 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
維持增持評級，公]司公告2018年報,實現(xiàn)營收增長 3.86%,扣非凈利潤增長15.51%,符合我們業(yè)績前瞻的預期。公司經(jīng)營質(zhì)地扎實,二三線品種增長動力強,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路徑清晰。考慮研發(fā)投入持續(xù)增加,下調(diào)2019-2020 年EPS 預測至1.72(-0.23)/2.05(-0.37),預測2021 年EPS 2.60 元,參考可比公司下調(diào)目標價至51.6 元,對應2019PE 30X,維持增持評級。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受益利息收入增加及匯兌收益，財務費用-2.52 億元（2017 基數(shù)29.57 萬元）增厚顯著。研發(fā)費用5.49 億元，增28.52%，集團整體研發(fā)總支出占營收比提升至7.76%。原料藥、西藥制劑、中藥制劑、診斷分別增11.95%/ 14.48%/ -25.07%/ 9.69%，受二、三線制劑品種快速增長拉動，西藥制劑收入占比提升至48.04%，參芪占比進一步下降至11.36%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
改良創(chuàng)新更進一步。rhCG 已報生產(chǎn);曲普瑞林微球進入臨床研究；亮丙瑞林微球(3 個月)已獲批臨床；PD-1、HER2 等單抗臨床進展順利,后續(xù) IL-6R、OX40 等創(chuàng)新性更高的產(chǎn)品依次推進。公司儲備從經(jīng)典靶點,到改良創(chuàng)新,到后續(xù)二代CAR-T、雙抗等原創(chuàng)新藥均有梯隊式布局,有望陸續(xù)步入收獲期。2019 年是管理層更新后的轉(zhuǎn)型攻堅之年,原料藥及二三線制劑接力參芪拉動增長,艾普拉唑注射劑貢獻增量,rhCG 等陸續(xù)收獲。前期期權(quán)激勵的業(yè)績考核目標為2018-2020 年CAGR15%,中長期增長無虞。
催化劑：公司業(yè)績超預期；新藥研發(fā)取得里程碑進展。
風險提示：主力產(chǎn)品增速放緩風險；新品研發(fā)的不確定性。
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