>> 方正證券-立訊精密(002475)一季度業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，精密制造龍頭加速增長-190328
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
蘭飛 |
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點(diǎn)評：
1、一季度業(yè)績預(yù)告增速超預(yù)期。公司預(yù)計19Q1 歸母凈利潤增長70%-90%，歸母凈利潤變動區(qū)間為5.7 億元-6.3 億元，超市場預(yù)期。按照預(yù)告，公司19Q1 預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤中值為6億元，同比增長80%，18Q4 公司單季度歸母凈利潤預(yù)計同比增長72%，公司業(yè)績成長速度逐季加速，精密制造龍頭有望在19年保持高增長態(tài)勢。
2、發(fā)布2019 年股權(quán)激勵計劃，行權(quán)條件相比上一期激勵計劃提高，顯示公司高增長信心。公司2019 年期權(quán)激勵計劃草案擬向高管以及核心骨干授予的股票期權(quán)總量為6,259.50 萬份，行權(quán)業(yè)績指標(biāo)的設(shè)定為2019 年、2020 年、2021 年、2022 年、2023年公司的營業(yè)收入分別不低于 455 億元、500 億元、550 億元、600 億元、650 億元。相比2018 年股權(quán)激勵計劃當(dāng)中要求2019年、2020 年、2021 年、2022 年的營業(yè)收入分別不低于350 億元、410 億元、470 億元、540 億元，公司新一期股權(quán)激勵計劃上調(diào)收入解鎖條件幅度20%左右，顯示公司對未來高增長信心。
3、精密制造龍頭有望持續(xù)保持高增長。公司在18 年已經(jīng)給市場交出一份超預(yù)期的成績，并且19Q1 全球智能機(jī)銷量繼續(xù)下滑，但是公司業(yè)績卻能持續(xù)超預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因一方面在于公司產(chǎn)品爬坡順利，新產(chǎn)品良率持續(xù)提升帶來公司毛利率的提升，另一方面在于公司非手機(jī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，抵消手機(jī)銷量下滑的影響。公司多項新產(chǎn)品在大客戶的份額還有持續(xù)提升的空間，遠(yuǎn)沒有到天花板的位置。此外，公司在大客戶非手機(jī)產(chǎn)品方面增長迅速，可穿戴設(shè)備以及無線耳機(jī)滲透持續(xù)提升，公司出貨不斷增長。公司作為精密制造龍頭，在新產(chǎn)品導(dǎo)入良率爬坡方面的能力一直優(yōu)于同行，同樣新品可以先于同行給公司貢獻(xiàn)正的凈利潤。
4、高研發(fā)投入是高增長的強(qiáng)有力保證。公司18年前三季度研發(fā)投入17.33億元，同比增長62.70%，預(yù)計主要是為大客戶新產(chǎn)品研發(fā)加大投入，同時公司加大了自動化生產(chǎn)投入，我們認(rèn)為立訊是具備優(yōu)秀研發(fā)基因的真正平臺型公司，公司過往全年的研發(fā)投入在A股消費(fèi)電子當(dāng)中名列前茅，持續(xù)的研發(fā)投入是公司未來收獲的基礎(chǔ)。
5、大客戶新品持續(xù)導(dǎo)入，公司業(yè)績大幅提升。我們認(rèn)為立訊未來將持續(xù)受益在大客戶新產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入以及份額的不斷提升。并且公司精密自動化制造能力持續(xù)提升，增效減耗成效明顯，良率提高，帶來利潤穩(wěn)步增長。無線充電接收端已成為大客戶絕對主力供應(yīng)商；聲學(xué)項目進(jìn)展順利，并且份額有所上升；長期看，公司馬達(dá)產(chǎn)品出貨量有望媲美其余供應(yīng)商；AirPods銷量預(yù)計19年持續(xù)攀升，公司率先受益。
6、非消費(fèi)電子產(chǎn)品增長加速。展望19年，隨著5G商用進(jìn)入元年，基站建設(shè)數(shù)量增長，公司的通訊互聯(lián)產(chǎn)品客戶與消費(fèi)電子客戶具有協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計后續(xù)在基站天線和濾波器方面享受行業(yè)高速增長。汽車電子產(chǎn)品穩(wěn)步增長，在智能汽車時代有望成為公司下一個增長點(diǎn)。
投資建議
預(yù)計公司18-20年營業(yè)總收入分別為366、498、578億元，凈利潤分別為27.2、39.2、47.8億元，EPS分別為0.66、0.95、1.16元，對應(yīng)PE分別為35、24、20倍，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：智能機(jī)需求增速放緩，大客戶技術(shù)方案變更、中美貿(mào)易戰(zhàn)、消費(fèi)降級
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