>> 廣發(fā)證券-海天味業(yè)(603288)年報點評：受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴張，2019年業(yè)績有望繼續(xù)穩(wěn)定增長-190326
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴張，醬油和蠔油維持雙位數(shù)增長。（1）2018年醬油收入102.36 億元，同增15.9%。公司醬油銷量增長主要源于渠道細化。（2）2018 年公司蠔油收入28.56 億元，同比增長26.0%。公司蠔油銷量增長主要受益于渠道擴張。（3）2018 年公司調(diào)味醬收入20.9 億元，同比增長2.6%。2018 年為調(diào)味醬調(diào)整年，公司加大醬類市場渠道調(diào)整力度。
公司2018 年凈利率25.63%，較2017 年提升1.42 個PCT，持續(xù)創(chuàng)歷史新高，主要源于毛利率提升和銷售費用率下降。2018 年毛利率46.47%，較2017年提升0.78 個PCT，主要受益于以下兩方面：（1）醬油和蠔油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；（2）采購成本下降、公司產(chǎn)能技改推動毛利率提升。2018 年銷售費用率13.13%，較2017 年下降0.29 個PCT，主要受益于公司對物流管理加強，2018年運費同比減少2.87%。
受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴張，預(yù)計公司2019 年業(yè)績目標大概率能實現(xiàn)
公司2019 年收入目標197.6 億元，同增16%，凈利潤目標52.38 億元，同增20%，我們認為大概率能實現(xiàn)。（1）特級醬油和味極鮮高增長推動醬油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，公司不斷細化渠道推動醬油放量。我們預(yù)計未來3 年醬油收入復(fù)合增長10%+。（2）公司將蠔油作為重點發(fā)展品類，2018 年單獨設(shè)立蠔油公司，通過免費試用等方式培育消費者使用習(xí)慣，推動蠔油放量。我們預(yù)計未來3 年蠔油收入復(fù)合增長20%左右。（3）醬類業(yè)務(wù)調(diào)整效果預(yù)計2019 年中顯現(xiàn)，有望加大收入貢獻。（4）2018 年底醋團隊重組完成，2019 年有望高增長。
我們預(yù)計2019 年公司毛利率有望維持穩(wěn)定：（1）醬油和蠔油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級；（2）公司有望通過生產(chǎn)效率提升覆蓋采購成本上升影響。2019年銷售費用率有望下降，公司凈利率有望小幅提升。
投資建議
我們預(yù)計2019-2021 年公司收入199.54/232.11/267.03 億元，同比增長17.1%/16.3%/15.0% ； 凈利潤52.85/64.41/77.49 億元， 同比增長21.1%/21.9%/20.3%；EPS 為1.96/2.39/2.87 元/股，目前股價對應(yīng)PE 估值38/31/26 倍。公司2019 年P(guān)E 估值低于2018 年P(guān)E 估值中樞44 倍，且未來凈利潤增速有望維持穩(wěn)定，我們給予公司2019 年42X 合理PE 估值，對應(yīng)合理價值83 元/股，維持買入評級。
風(fēng)險提示：（1）食品安全問題；（2）蠔油消費者培育不達預(yù)期，導(dǎo)致蠔油放量不及預(yù)期。
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