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業(yè)績(jī)下滑主要由于  2018年交投萎靡?guī)?lái)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)下滑。
        投行、資管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)波動(dòng)沖擊
        1）股基交易份額逆勢(shì)增長(zhǎng)。2018  年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入  30.1  億元，同比-23.7%。2018  年公司股基市場(chǎng)份額  4.47%，持續(xù)增長(zhǎng)。2）投行、資管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2018  年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入  32.2  億元，同比-3.4%，在市場(chǎng)股權(quán)融資遭遇寒冬的情況下，體現(xiàn)頭部券商投行業(yè)務(wù)集中度提升的特點(diǎn)，公司擁抱新經(jīng)濟(jì)、緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，未來(lái)市場(chǎng)份額有望再度提升。資管業(yè)務(wù)凈收入  19.3  億元，同比-8.2%。3）信用業(yè)務(wù)縮減規(guī)模，資產(chǎn)質(zhì)量改善。在市場(chǎng)波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的情形下，公司縮減兩融、股票質(zhì)押余額至  347、858  億元，分別下滑  27.7%、23.4%。公司風(fēng)控穩(wěn)健，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)客戶平均履約保障比例為  195.31%，信用風(fēng)險(xiǎn)可控。4）自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅下滑。受市場(chǎng)波動(dòng)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，2018  年公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入  35.16  億元，同比-65%。年初至今資本市場(chǎng)回暖，利好公司自營(yíng)業(yè)務(wù)。
        海通銀行扭虧為盈，海通國(guó)際名列前茅
        1）海通銀行：扭轉(zhuǎn)虧損，步入正軌。凈利潤(rùn)由  2016、2017  年的-9600  萬(wàn)歐元、-1.3  億歐元，回暖至  2018  年的  120  萬(wàn)歐元。2）2018  年海通國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  16.7  億港幣，股權(quán)融資項(xiàng)目承銷(xiāo)個(gè)數(shù)位列香港金融機(jī)構(gòu)第一。
        投資建議：持續(xù)看好全業(yè)務(wù)鏈條龍頭券商的發(fā)展前景
        公司作為老牌勁旅，以證券業(yè)務(wù)為主體，輔之租賃和銀行業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)具有較為鮮明的發(fā)展模式。預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年每股凈資產(chǎn)為  11.01、11.97、12.88  元，對(duì)應(yīng)  PB  為  1.17/1.08/1.00  倍，低于公司  A  股約  1.7xPB的歷史估值中樞，且  AH  溢價(jià)亦低于同行。審慎起見(jiàn)，給予  2019  年  1.55xPB估值，A  股合理價(jià)值為  17.1  元/股，按照當(dāng)前  AH  溢價(jià)比例，H  股合理價(jià)值為  12.9  港幣/股，維持  A、H  股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        成交金額進(jìn)一步下滑；權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致股票質(zhì)押回購(gòu)減值損失持續(xù)提升；信用風(fēng)險(xiǎn)上升等