>> 中信證券-工商銀行(601398)2018年年報點評：行穩(wěn)致遠、穿越周期的行業(yè)龍頭-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大小： |
255KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍工行2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤2977 億元，同比增4.1%（Q4 單季盈利與上年同期持平）。收入端，得益于穩(wěn)定的息差表現(xiàn)，Q4 凈利息收入仍保持2.0%的環(huán)比增長，全年營業(yè)收入亦錄得6.51%的穩(wěn)定增長（上半年、前三季度增速分別為6.99%/7.71%）。支出端，出色的成本控制下，公司成本收入比23.91%（同比-0.55pct），預計繼續(xù)保持可比同業(yè)的最低水平；四季度撥備計提略有增加（同比多約31 億），使得全年信用成本較前三季度小幅上行1bp 至0.99%。
▍息差表現(xiàn)穩(wěn)健，鞏固凈利息收入增長基礎(chǔ)。Q4 在生息資產(chǎn)環(huán)比減少2763 億的基礎(chǔ)上，公司凈利息收入仍實現(xiàn)2.0%環(huán)比增長，息差穩(wěn)定功不可沒。對上下半年凈息差（同為2.30%）進行歸因分析：（1）負債端，拉低息差5bps，其中存款付息率下半年小幅上行4bps，與同業(yè)相比，工行高成本存款控制仍然較好；（2）資產(chǎn)端：拉高息差5bps，主要是貸款收益率上行帶來的6bps 貢獻（對公貸款利率上行）。整體看，下半年在同業(yè)利率持續(xù)走低的環(huán)境下，工行作為資金凈融出大行仍能保持息差穩(wěn)定，存貸款基礎(chǔ)是關(guān)鍵。
▍中收穩(wěn)步增長，非息表現(xiàn)平穩(wěn)。作為擁有市場最大中收體量的銀行，工行全年保持了4.07%的增速難能可貴（實現(xiàn)中收規(guī)模1453 億）。拆分看，在理財業(yè)務(wù)收入全年凈減少97 億（降幅19%）的情況下，公司通過銀行卡、支付結(jié)算、擔保承諾實現(xiàn)雙位數(shù)增長，確保了全年中收的凈增長。其他非息收入全年減少88.29 億（降幅13.6%），主要是匯率波動下匯兌損失增加所致。
▍資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)中求進，前景樂觀。18Q4，公司不良率1.52%（環(huán)比-1bp），已連續(xù)8 個季度下降。反映劣變先行指標的關(guān)注+不良率、逾期率下半年分別下降33bps/6bps，表明潛在風險亦在進一步改善。業(yè)績發(fā)布會上，管理層對于資產(chǎn)質(zhì)量展望樂觀，預計2019 年公司不良水平仍將維持穩(wěn)中趨降態(tài)勢。四季度，受益于撥備小幅加計（同比多約31 億），公司撥備覆蓋率達到176%，環(huán)比再提高3pcts。
▍資本瓶頸突破，展業(yè)擴表與監(jiān)管應(yīng)對更為從容。2018 年下半年以來，工行明顯加大對資本補充工具的運用：1100 億二級資本債獲銀保監(jiān)會批復（已發(fā)行550 億），1000 億優(yōu)先股、800 億永續(xù)債亦先后獲得董事會審議通過。靜態(tài)測算，上述工具發(fā)行完畢后，年內(nèi)有望提升工行一級資本充足率、資本充足率1.05pcts/1.69pcts。動態(tài)看，進一步考慮2000-2100 億左右的全年內(nèi)源補充，即使RWA 保持8.1%的較高增速，年末資本充足率亦有望達到16.5%以上，將大幅緩解公司未來TLAC 達標壓力，并有助于業(yè)務(wù)全面發(fā)展。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟超預期下滑，導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：自上而下優(yōu)異的管理水平和執(zhí)行能力，自下而上扎實的客戶基礎(chǔ)和渠道建設(shè)，造就了工行行穩(wěn)致遠、穿越周期的業(yè)績表現(xiàn)。當前內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境仍存在較多不確定性，工行經(jīng)營表現(xiàn)的高確定性將更顯稀缺。由于公司4Q18 撥備計提力度略大于預期，小幅下調(diào)公司2018/19 年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預測為0.86/0.91 元（原預測0.88/0.93元），當前A 股股價對應(yīng)2019 年6.33X PE/0.79X PB（H 股股價對應(yīng)2019 年5.77XPE/0.71X PB），維持公司“買入”評級。
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