>> 中信建投-牧原股份(002714)2018豬價低迷業(yè)績下滑，2019周期反轉(zhuǎn)催化業(yè)績彈性-190327
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大小： |
787KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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同時公司預計2019 年1-3 月凈利潤為虧損5.6 億元-5.2 億元。
我們的分析和判斷
2018 年豬價低迷，業(yè)績同比下滑
公司主營業(yè)務為生豬養(yǎng)殖及銷售，主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬和種豬。2018 年公司銷售生豬1101.1 萬頭，其中商品豬1010.9萬頭，仔豬86.4 萬頭，種豬3.8 萬頭，全年實現(xiàn)歸母凈利潤5.20億元，頭均盈利約為47 元/頭。截至2018 年底，公司養(yǎng)殖板塊子公司數(shù)量達到84 個，產(chǎn)能處于持續(xù)釋放趨勢。
分季度看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司營業(yè)收入分別為27.56/27.57/36.68/42.07 億元， 同比增速分別為40.03%/21.86%/25.35%/45.80% ； 歸母凈利潤分別為1.36/-2.15/4.29/1.70 億元， 同比增速分別為-80%/-141.27%/-29.92%/-69.27%。
2018 年生豬養(yǎng)殖行業(yè)受豬周期下行及非洲豬瘟的影響，豬價較2017 年出現(xiàn)明顯下降。據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，國內(nèi)22 省市生豬均價2018 年整體走勢先抑后揚，全年均價約為12.70 元/kg，較2017年均價15.01 元/kg 同比下降15.35%。2018 年公司商品豬銷售均價為11.62 元/kg，同比下降19.70%，導致2018 年凈利潤同比下滑。
非洲豬瘟疫情催化供給出清，2019 豬價拐點已現(xiàn)
從當前的存欄情況來看，生豬、能繁母豬存欄下滑幅度進一步擴大，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的生豬存欄數(shù)據(jù)，2019 年2 月生豬存欄環(huán)比下降5.4%，同比下降16.6%；能繁母豬存欄環(huán)比下降5.0%，同比下降19.1%。
從我們前期走訪情況看，河南等北方區(qū)域疫情發(fā)展仍較為嚴重，存欄大幅下滑，規(guī)模場及中小養(yǎng)殖戶補欄積極性仍較低；四川等西南區(qū)域疫情發(fā)展相對較輕，規(guī)模場及中小養(yǎng)殖戶補欄情緒較高，但中小戶受環(huán)保等因素影響產(chǎn)能仍部分出清，整體區(qū)域存欄小幅下滑。
自3月第1周國內(nèi)豬價大幅上漲后，3月豬價整體在14-15元左右震蕩，目前維持在15元/kg。我們認為2018年10-11月國內(nèi)養(yǎng)殖補欄開始出現(xiàn)大幅下滑，反應到供給下滑需滯后6-10個月，2019年4-5月國內(nèi)生豬供給缺口將逐漸擴大，豬價有望迎來第2輪大幅上漲。
非公開發(fā)行繼續(xù)擴大養(yǎng)殖規(guī)模
公司于2018年12月發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，擬發(fā)行不超過目前公司總股本20.85億股的20%，即不超過4.17億股股票，且募集資金總額不超過50億元。本次發(fā)行對象認購的股票自發(fā)行結(jié)束之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
本次非公開發(fā)行股票募集資金主要用于擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模以及補充運營資金。通過實施生豬產(chǎn)能擴張項目，公司將新增475 萬頭出欄生豬，項目達產(chǎn)后，公司生豬出欄量將進一步提高，獲得良好投資回報，帶動公司經(jīng)營業(yè)績及整體效益的快速提升。此外，通過募集資金償還目前金融機構貸款及有息負債，能夠優(yōu)化公司財務結(jié)構。
盈利能力有所下降，期間費用率較為穩(wěn)定
盈利能力方面，2018年公司毛利率為9.82%，同比下降19.99pct；凈利率為3.94%，同比下降19.61pct。分季度來看，2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分別為13.07%/-0.36%/17.46%/7.69%，凈利率分別為4.94%/-7.79%/11.69%/4.23%。
期間費用方面，2018年公司銷售費用為0.54億元，同比增長39.36%，銷售費用率為0.40%，同比增加0.02pct；管理費用為5.00億元，同比增長10.15%，管理費用率為4.14%，同比減少2.30pct；財務費用為5.38億元，同比增加72.50%，財務費用率為4.02%，同比增加0.91pct。
投資建議：
我們預計2019-2020年牧原股份營業(yè)收入分別為237.60億元、330.00億元，同比增長77.47%和38.89%；歸母凈利潤分別為42.55億元、116.26億元，同比增長71
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