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        ▍年報(bào)業(yè)績(jī)0.16  元，剔除可續(xù)債影響業(yè)績(jī)0.17  元，低于預(yù)期。公司2018  年累計(jì)發(fā)電量同比增9.5%；平均電價(jià)同比升2.2%，共促發(fā)電主業(yè)收入同比升12.1%，總營(yíng)業(yè)收入同比升11.8%；毛利率同比升1.8  個(gè)百分點(diǎn)至12.4%；歸母凈利潤(rùn)同比升294.2%，EPS0.16  元，低于預(yù)期。單季環(huán)比看，營(yíng)業(yè)收入升5.6%，毛利率降1.5  個(gè)百分點(diǎn)至11.6%，歸母凈利潤(rùn)降68.5%，單季度EPS0.02  元。
        ▍費(fèi)用上漲及計(jì)提訴訟損失導(dǎo)致盈利低于預(yù)期。公司發(fā)電主業(yè)量?jī)r(jià)齊升使得毛利同比大幅上升31.0%。但管理費(fèi)用因部分煤礦發(fā)生搬遷補(bǔ)償費(fèi)用同比升11.6%；財(cái)務(wù)費(fèi)用因平均資金成本上升同比升5.5%；此外，公司營(yíng)業(yè)外支出大幅上漲85.2%，主要為Q4  控股的浩源煤炭公司因訴訟計(jì)提損失，影響利潤(rùn)總額約3.4億元，上述因素為公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期主因。
        ▍利空逐步出盡，迎來(lái)行業(yè)春風(fēng)。公司近年資產(chǎn)減值損失快速下降，2018  年僅1.2億元，同比下降84.4%，主要為節(jié)能減排技改拆除計(jì)提，與早年因去產(chǎn)能對(duì)電力及煤礦資產(chǎn)計(jì)提大筆費(fèi)用相比，資產(chǎn)減值部分利空或?qū)⒊霰M。此外，公司2018年計(jì)提的其他應(yīng)收款壞賬損失，前文所述的煤礦搬遷補(bǔ)償及訴訟費(fèi)用均為一次性因素，年內(nèi)計(jì)提后有助于公司輕裝前行。2019  年公司將迎來(lái)多重利好：煤價(jià)趨勢(shì)性下行，增值稅率下調(diào)以及利率下行預(yù)期或減輕公司資金成本壓力，預(yù)計(jì)公司利空出盡后體現(xiàn)出更大彈性。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)提示。電力需求不振，市場(chǎng)化交易導(dǎo)致結(jié)算電價(jià)下行；煤價(jià)降幅低于預(yù)期。
        ▍維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到2019  年增值稅率下調(diào)，煤價(jià)下行趨勢(shì)明確及利率下行預(yù)期，上調(diào)2019~2020  年公司每股業(yè)績(jī)預(yù)期至0.42/0.55  元（原為0.40/0.44元），新增2021  年盈利預(yù)測(cè)0.63  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019~2021  年P(guān)E  分別為10/8/7  倍。公司擺脫負(fù)累，乘風(fēng)前行，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，給予公司2019  年1.2  倍PB，目標(biāo)價(jià)5.53  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。