>> 中信建投-中泰化學(002092)年報簡評：業(yè)績符合預期，內(nèi)生外延并舉，氯堿一體化持續(xù)做大做強-190327
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭勇 |
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2019Q1業(yè)績預告：公司預計2019Q1歸母凈利1.6-3.0億元，同比下滑62-29%。 2019生產(chǎn)經(jīng)營目標：公司2019年生產(chǎn)經(jīng)營目標為凈利潤25.9億元，歸母凈利23.7億元。
簡評
業(yè)績符合預期，業(yè)務穩(wěn)步推進，19Q1業(yè)績承壓
公司此前在三季報中預計2018全年業(yè)績22.5-26.5億元，此次年報業(yè)績符合預期。報告期內(nèi)公司營收規(guī)模大幅增加，主要原因為：①公司阿拉爾富麗達二期項目投產(chǎn)，粘膠短纖、粘膠紗銷量分別增加32%、22%；②報告期內(nèi)公司新并表天雨煤化、盤吉煤業(yè)、泰信物產(chǎn)、藍天泰達物流4家公司；③公司貿(mào)易收入同比大幅增加264億元。報告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)，但變動幅度較溫和，PVC、離子膜燒堿、粘膠短纖、粘膠紗均價同比2017年變動幅度分別為+8.2%、-0.7%、-8.1%、+6.6%。報告期內(nèi)公司營收大幅增加而凈利率增幅不大，原因主要為營收增幅中貿(mào)易業(yè)務貢獻較大所致，若剔除貿(mào)易業(yè)務，公司營收同比增幅13%，毛利率同比下滑2個百分點至30%。
期間費用方面，報告期內(nèi)公司銷售、管理、財務費用分別為26.0、8.2、10.4億元，同比分別變化8.98%、-9.33%、+15.52%，其中研發(fā)費用3531萬元，同比大幅增加2130%，主要由于報告期內(nèi)積極開展高抗沖PVC復合樹脂下游應用研發(fā)、高強度聚氯乙烯膜專用料研發(fā)、綠色PVC樹脂關鍵技術(shù)研發(fā)、混合法糊樹脂手套料開發(fā)所致?，F(xiàn)金流方面，公司現(xiàn)凈比、現(xiàn)收比分別為250%、127%，現(xiàn)金流非常健康。
公司2019Q1 業(yè)績承壓，主要原因為：①根據(jù)公司營銷策略，庫存部分產(chǎn)品，待旺季銷售；②轉(zhuǎn)讓中泰融資租賃公司、欣浦保
理公司股權(quán)，減少利潤；③貸款貼息政策變化導致公司財務費用上升、增加研發(fā)投入導致研發(fā)費用上升。
在建項目穩(wěn)步推進，氯堿一體化產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)做大做強
報告期內(nèi)公司在建工程同比增加100.58%，在建工程/固定資產(chǎn)達到19%，主要是報告期公司高性能樹脂項目投入及企業(yè)并購新疆天雨煤化集團有限公司所致。公司持續(xù)重點打造氯堿化工上下游一體化產(chǎn)業(yè)基地，擴大粘膠纖維、粘膠紗產(chǎn)業(yè)規(guī)模，推進現(xiàn)代煤化工基地項目建設：報告期內(nèi)阿拉爾富麗達纖維有限公司年產(chǎn)20 萬噸纖維素纖維項目成功投產(chǎn)，天雨煤化500萬噸煤分質(zhì)清潔高效綜合利用項目、托克遜能化30萬噸高性能樹脂產(chǎn)業(yè)園、阜康能源15萬噸燒堿項目均在穩(wěn)步推進。
同時公司加強資本運作，在氯堿一體化產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)做大做強：報告期內(nèi)公司新增并表天雨煤化、盤吉煤業(yè)、泰信物產(chǎn)、藍天泰達物流4家公司，8月29日的公告中，公司擬收購美克集團25%股份，此次收購有利于公司借助巴斯夫世界領先的能源化工技術(shù)，培育技術(shù)含量高、附加值高的精細化工項目；同時增資中泰石化正在建設的120萬噸PTA項目；9月5日，公司與新疆金暉兆豐簽署合作意向書，雙方擬在新疆阿克蘇拜城縣產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設100萬噸PVC循環(huán)經(jīng)濟項目后續(xù)工程。其中，配套建設的焦化、水泥、選煤廠、供水工廠已經(jīng)投產(chǎn)，擬建包括100萬噸PVC、150萬噸電石、80萬噸燒堿，這將進一步擴大公司氯堿化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模，完善并延伸公司循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。
PVC粘短具備一體化產(chǎn)業(yè)鏈，具備成本優(yōu)勢
2018年以來電石在環(huán)保、安全等因素影響下，開工不足，價格持續(xù)維持3200元/噸以上，2019年初雖有短暫下探，但價格迅速企穩(wěn)回升，當前已上漲至3450元/噸，且仍在上漲；2018年國際油價沖高回落，2019年預計在60-70美元區(qū)間震蕩，油價中樞的下移對PVC的盈利狀況有一定的影響，但公司具備電石-PVC一體化產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢仍舊突出。
粘膠短纖方面，2018-2019年有近120萬噸新產(chǎn)能投放，導致行業(yè)價格相對底部震蕩，全年均價14545元/噸，較去年同期降低了8.1%，因此在粘短價格相對震蕩格局下，具備粘膠短纖-粘膠紗的企業(yè)抗價格擾動能力更強，而且新疆粘膠紗存在運費補貼，相對內(nèi)地并不處于劣勢，反而有所優(yōu)勢。整體而言，公司所擁有的氯堿-粘膠纖維-紡紗產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將進一步凸顯，即使行業(yè)處于劣勢下，公司仍然具備極為明顯的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及原材料成本優(yōu)勢。
預計公司2019、2020年歸母凈利分別為24.1、26.5億元，對應PE 8.2、7.5X，維持增持評級。
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