>> 安信證券-中文傳媒(600373)基本面扎實，關(guān)注COD上線帶來的業(yè)績彈性-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟 |
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傳統(tǒng)主業(yè)同比增速較高主要系，1）2018 年資產(chǎn)減值損失計提1.67 億元（同減9000 萬元），其中相比2017 年存貨跌價損失減少7619 萬元，符合我們此前對公司利潤穩(wěn)定性分析的判斷，預(yù)計19、20 年資產(chǎn)減值損失繼續(xù)降低，若剔除2018 年減值損失影響（假設(shè)兩年數(shù)值不變），調(diào)整口徑傳統(tǒng)主業(yè)同增6.08%；2）紙張成本下降致公司出版業(yè)務(wù)凈利潤上升。
■具體細拆智明業(yè)務(wù)情況，其營業(yè)收入同比下降，主要系《COK》進入生命周期后期，流水逐步下降所致，報告期內(nèi)《COK》月均流水1.6億元，同減35%，預(yù)計19 年全年月均流水穩(wěn)定在1.2-1.3 億之間。歸母凈利潤同比增加，主要系，
1）《COK》營銷推廣資源下降，項目凈利率接近60%，貢獻主要利潤；
2）傳統(tǒng)四款老游戲《MR》、《COQ》、《AOK》、《AOWE》業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定（流水后分成貢獻幾乎為純利），預(yù)計19 年月均流水約2500萬、700 萬、200 萬、400 萬；
3）發(fā)力頭部二次元海外發(fā)行卓有成效，《奇跡暖暖》、《食之契約》18 年月均流水約5000 萬、1000 萬，18 年集中推廣營銷資源，19年利潤有望進一步釋放；
4）《亂世王者》表現(xiàn)強勁，截至3 月27 日，IOS 排名第10 位，18年月均分成約1500 萬元，19 年仍有望保持該水平（SLG 為長生命周期游戲）。
■智明重磅新游COD 已進入二測階段，有望于年中上線，智明將根據(jù)測試及運營數(shù)據(jù)逐步增加營銷推廣資源，19 年月流水有望達到億元水平。另外智明繼續(xù)發(fā)揮其海外發(fā)行優(yōu)勢，19 年將在海外發(fā)行吃雞類手游、足球競技類手游，且COK2 項目也在進行中。報告期內(nèi)，公司擁有16.18 億元貨幣資金（占總資產(chǎn)的46.58%），相比年初增加82.09%，具備產(chǎn)業(yè)鏈布局的資金實力。
■投資建議：我們預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為18.13 億元、20.31 億元、22.75 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.32 元、1.47 元、1.65 元，給予19 年游戲新媒體業(yè)務(wù)20 倍、傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)15 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價21.82 元，維持“買入-A 評級”。
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