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        點(diǎn)評(píng)：
        基建建設(shè)潛力大，區(qū)域龍頭受益。公司主要產(chǎn)能位于江西地區(qū)，全省整體發(fā)展水平較低，人口城鎮(zhèn)化率遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平，“十三五”“基建補(bǔ)短板和城鄉(xiāng)建設(shè)計(jì)劃帶來(lái)的高額投資額使得2018  年江西省固定資產(chǎn)投資增速高于全國(guó)，水泥需求持續(xù)景氣。2018  年江西省水泥產(chǎn)量累計(jì)增速4.7%，處于全國(guó)中等水平。2018  年公司實(shí)現(xiàn)水泥銷(xiāo)量2383  萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.01%，大幅高于區(qū)域水平，實(shí)現(xiàn)熟料銷(xiāo)量361.75  萬(wàn)噸，同比下降17.22%，實(shí)現(xiàn)混凝土銷(xiāo)量574.02  萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)21.67%。
        均價(jià)繼續(xù)提升，噸盈利水平創(chuàng)新高。18  年公司水泥熟料均價(jià)約316  元/噸，同比增長(zhǎng)80  元/噸；因燃料費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用等上升，噸成本有所增加，噸毛利116  元/噸，同比增長(zhǎng)49  元/噸，  噸凈利（扣除投資收益）75  元，同比增長(zhǎng)39  元，處于歷史最好水平。
        預(yù)提費(fèi)用導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外支出大幅增加，影響凈利。公司2018  年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比增加129%，凈利潤(rùn)同比增加118%，主要因公司18  年?duì)I業(yè)外支出2.06  億元，同比大幅上升368.5%。營(yíng)業(yè)外收入較去年主要增加“環(huán)境保護(hù)拆遷安置費(fèi)”1.72  億元，占營(yíng)業(yè)外支出比重超過(guò)80%，為公司為瑞金水泥承擔(dān)的50%拆遷安置費(fèi)預(yù)提1.72  億元環(huán)境保護(hù)拆遷安置費(fèi)（2018  年公司實(shí)際支付拆遷補(bǔ)償費(fèi)用1,000  萬(wàn)元）。此次營(yíng)業(yè)外支出并無(wú)持續(xù)性，預(yù)計(jì)將不會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。。
        投資建議：
        公司生產(chǎn)管理優(yōu)異，噸毛利、三費(fèi)支出水平皆處行業(yè)上游。產(chǎn)能所在區(qū)域景氣度高并有望持續(xù)，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)逐漸走出洼地。公司發(fā)布3  年分紅規(guī)劃，在每年分紅比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)20%基礎(chǔ)上，提出差別化分紅政策（公司發(fā)展階段屬成熟期且有/無(wú)重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40/80%），長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著增強(qiáng)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021  年公司EPS  分別為2.16、2.18、2.23  元，對(duì)應(yīng)3  月28  日PE  分別為6.8  倍、6.8  倍、6.6  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑、區(qū)域協(xié)同破裂