>> 興業(yè)證券-酒鬼酒(000799)Q4預(yù)收環(huán)增，內(nèi)參放量帶來彈性-190327
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
趙國防 |
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其中 18 年 Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入 4.27 億元，同增 30.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.62 億元，同增 3.25%。
投資要
18 年核心產(chǎn)品量價齊升，Q4 預(yù)收款環(huán)比增長顯著。1）核心產(chǎn)品量價齊升，重點市場增速亮眼。分產(chǎn)品看，18 年內(nèi)參系列實現(xiàn)高增速，收入增長 38.41%、銷量增長 21.52%；酒鬼系列穩(wěn)步放量，收入同增 35.06%，其中戰(zhàn)略單品紅壇收入同增 82.9%，銷量同增 59.33%；分區(qū)域看，大本營華中市場實現(xiàn)提速，營收同增 39.13%，較上年高 28.22pct; 公司重點布局的華北、華東市場爆發(fā)增長，營收分別同增 42.75%、21.57%。2）財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，預(yù)收款 Q4 環(huán)增 0.97 億元。Q4 銷售商品所得現(xiàn)金 4.23 億元，同增11.88%，期末預(yù)收款 1.54 億元，環(huán)比增加 0.97 億元，期末貨幣資金 10.06億元，同增 194.50%。3）Q1 銷售樂觀，內(nèi)參快速放量。渠道跟蹤反饋，春節(jié)期間公司動銷較好、庫存良性，具體看內(nèi)參在新模式帶動下快速放量，節(jié)前實現(xiàn) 1 億元收入，同比翻倍增長，酒鬼系列也有 20%以上增長，渠道庫存處于良性。
產(chǎn)品調(diào)價帶動毛利率快速提升，費用增長拖累凈利潤。1）產(chǎn)品調(diào)價帶動毛利率提升。18 年公司酒鬼、湘泉系列的多款產(chǎn)品成功實現(xiàn)價格上調(diào)，18 年毛利率同增 0.91pct 至 78.81%，Q4 毛利率同增 1.44pct 至 80.62%。公司 18 年管理費用率為 10.79%，同比下降 2.69pct；2）費用增長拖累凈利潤。18 年公司增加了市場投入，其中 Q4 銷售費用環(huán)比增加 0.78 億元，全年銷售費用率提升至 29.15%，同增 5.76pct；銷售費用率上升拖累凈利率，公司＃ 18 年凈利率同比下降 1.07pct 至 18.76%，其中 Q4 凈利率同比下降 3.82pct 至 14.44%。3）我們認(rèn)為，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)是公司主要優(yōu)勢之一，加強對產(chǎn)品品質(zhì)管控以及營造氛圍是必要措施，盡管短期將拖累盈利能力，伴隨公司中高端策略逐步落地及內(nèi)參銷售公司的有序運行，費用投放將得到控制，盈利能力將回升。
伴隨內(nèi)參放量，公司高利潤彈性有望釋放，樂觀看待公司未來。1）外部的良好環(huán)境結(jié)合內(nèi)部改善，內(nèi)參有望繼續(xù)高速放量。環(huán)境方面，公司大本營湖南市場具有容量大、消費者消費傾向高、市場結(jié)構(gòu)優(yōu)的特點，高端及次高端白酒空間廣闊；品牌方面，公司內(nèi)參系列在 90 年代曾經(jīng)為全國一流品牌，在湖南當(dāng)?shù)赜泻芨叩钠放平邮芏?；公司?nèi)部亦有提升空間：公司股東中糧集團有著豐富的消費品運營經(jīng)驗，入主酒鬼之后對于公司管理把控更加嚴(yán)格，渠道運作更加精細化，且新成立的內(nèi)參銷售公司采用廠商一體化的營銷模式，有望實現(xiàn)對內(nèi)參系列的全國化推廣。2）公司當(dāng)下收入規(guī)模較小，內(nèi)參放量有望釋放利潤彈性。公司收入規(guī)模較小，利潤受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及費用波動影響大，內(nèi)參系列毛利率在 90%以上，未來若能在湖南、華北等市場延續(xù)高速放量，有望顯著抬升公司毛利率水平，幫助公司釋放利潤彈性，建議以積極的態(tài)度看待公司。
投資建議及盈利預(yù)測：我們對盈利預(yù)測進行調(diào)整，主要對部分產(chǎn)品毛利率及公司整體費用率進行調(diào)整，預(yù)計公司 19-21 年 EPS 分別為 0.99 元、1.40 元、1.83 元，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，公司銷售政策落地能力達預(yù)期，茅臺價格影響內(nèi)參放量。
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