>> 海通證券-偉星新材(002372)公司年報(bào)點(diǎn)評：PPR管、防水增長亮眼,繼續(xù)慷慨分紅-190331
| 上傳日期： |
2019/3/31 |
大小： |
738KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張宇，馮晨陽 |
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公司擬每10股派現(xiàn)6 元（含稅），分紅率達(dá)80.4%，延續(xù)穩(wěn)定慷慨分紅的風(fēng)格，同時(shí)擬以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增2 股。
點(diǎn)評：
2018 年再次驗(yàn)證了公司在地產(chǎn)下行期的抗壓能力，核心產(chǎn)品PPR 管、防水業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)亮麗。
1）PPR 管：在2018 年地產(chǎn)竣工、銷售表現(xiàn)整體偏弱的環(huán)境下，公司PPR 管收入同比+18.1%、至約25.9 億元，增速為高于公司整體水平，再次驗(yàn)證了其在地產(chǎn)下行期的抗壓能力（在上一輪地產(chǎn)下行期2014~2015 年同樣得到過驗(yàn)證），其中18H2PPR 管收入同比+19.3%，表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計(jì)18Q4PPR 管的零售和房產(chǎn)工程領(lǐng)域收入增速均有一定回升，帶動18Q4 整體收入增速環(huán)比回升10.7pct。
2）PE、PVC 管：2018 年公司PE、PVC 管收入分別約12.7、5.6 億元，分別同比+13.0%、+15.1%，其中18H2 分別同比+9.6%、+9.0%，我們預(yù)計(jì)由于前三季度公司因工程類增長較快，應(yīng)收壓力逐步提升，公司對工程類業(yè)務(wù)加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制，18Q4 應(yīng)收票據(jù)及賬款增速趨緩。
3）防水、凈水：公司新業(yè)務(wù)（包括防水、凈水，計(jì)入其他產(chǎn)品收入）均進(jìn)展順利，2018 年公司其他產(chǎn)品收入約1.1 億元、同比+85.5%，18H2 同比+132.8%。其中防水業(yè)務(wù)收入4639 萬元、同比+941%，凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為323 萬元、596 萬元，業(yè)務(wù)發(fā)展初期即已具備不俗的盈利能力。
4）分區(qū)域：2018 年東北、西部、華中、出口收入表現(xiàn)較好，分別同比+24%、+32%、+27%、+26%（18H2 分別+33%、+35%、+32%、+111%，表現(xiàn)顯著強(qiáng)于18H1），華東、華北、華南收入分別同比約+13%、+16%、+6%。
成本上行期，毛利率穩(wěn)中有升彰顯較強(qiáng)成本轉(zhuǎn)嫁能力。
2018 年前三季度公司PP、PE 等原料成本總體處于上升趨勢、18Q4 開始跟隨油價(jià)回落，我們預(yù)計(jì)全年公司整體成本同比有一定幅度提升，公司全年綜合毛利率為46.8%、同比+0.1pct，彰顯其較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。我們預(yù)計(jì)18Q4 仍有一部分前期高價(jià)庫存，18Q4 綜合毛利率同比-0.6pct、至約45.8%。
公司2018 年P(guān)PR、PE、PVC 管、其他產(chǎn)品毛利率分別約58.7%（+0.4pct，提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本）、33.1%（-1.4pct）、28.8%（-0.9pct）、29.4%（+11.1pct、高毛利防水業(yè)務(wù)占比大幅提升），其中下半年毛利率分別約58.5%（-0.1pct）、34.6%（-2.6pct）、29.9%（-4.0pct）、28.2%（+20.2pct）。
銷售費(fèi)用帶動期間費(fèi)用率下降，全年盈利水平繼續(xù)創(chuàng)新高，全年加權(quán)ROE 接近30%。
1）公司2018 年期間費(fèi)用（稅金、三費(fèi)、資產(chǎn)減值損失）率約22.5%、同比-1.3pct；第4 季度期間費(fèi)用率約22.6%、同比-2.1pct。銷售費(fèi)用率下降是期間費(fèi)用率下降的主要原因，一方面由于2018 年收入不及2017 年報(bào)規(guī)劃數(shù)，獎金提成有一定收縮，另一方面由于公司品牌形象重新定位，費(fèi)用投入有所放緩，全年市場推廣宣傳費(fèi)用同比-1545 萬元。
2）公司2018 年長期股權(quán)投資收益-592 萬元，年內(nèi)公司對東鵬合立追加投資2.45 億元，在投項(xiàng)目包括江蘇吉泰科電氣、惠州旭鑫智能技術(shù)、北京中科寒武紀(jì)科技等7 個(gè)項(xiàng)目，投資金額4.34 億元，涉及集成電路和工業(yè)自動控制領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)未來有望逐步貢獻(xiàn)投資收益。
3）公司2018 年凈利潤率約21.4%、同比+0.4pct，盈利水平繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，全年加權(quán)ROE 達(dá)29.45%；18Q4 有效稅率（同比+4.7pct）的提升拉低了單季凈利潤率水平，18Q4 凈利潤率約20.2%、同比-0.6pct。
維持“優(yōu)于大市”評級。公司是家裝PPR 管材大行業(yè)小龍頭，渠道、品牌優(yōu)勢顯著，西安工業(yè)園已于2019Q1 投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)市占率有
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